基金投资策略和运作分析

2011年上半年A股市场出现大幅震荡走势,4月中旬之前,股市处于持续震荡上行态势,主要是经济整体运行平稳,通胀温和可控的预期下,流动性相对比较充裕,上市公司尤其是部分周期类行业的盈利能力持续强劲增长,同时,对保障房等政府大力推进的支持有很强的信心,钢铁,水泥建材,银行,地产等都出现了较大幅度的反弹。进入4月下旬,随着一季度经济数据的公布,经济领先指标出现明显下行,而通胀预期再次抬头,对经济滞胀的担忧开始不断增强。在此背景下,市场对于银行资产质量以及上市公司盈利增速开始质疑,市场也因此开始一轮急速的下跌,钢铁,银行,TMT,医药又成为市场做空的主要力量。

本基金在一季度适当地提高了股票配置比例,并较大比例增持了金融、煤炭、水泥、机械等强周期股配置比例,取得了不错的投资效果;在4月下旬在观察到经济开始明显下滑的情况下,大比例地减持了煤炭、水泥等强周期股,增持水电、石油石化等防御类资产,并逐步增加估值合理的消费类股票配置比例,总体而言,基本回避了下跌幅度较大地行业板块的配置。在上半年投资过程中,我们始终坚持稳健的操作风格,对去年过度炒作的绝大部分中小盘股票给予回避,坚持价值类主线,并及时根据宏观环境和市场形势的变化,对大类资产配置比例和组合结构进行调整,不追高,不投资没有业绩支撑的股票。

基金业绩表现

截至报告期末,本基金份额净值为0.9423元,本报告期份额净值增长率为-3.64%,业绩比较基准收益率-1.67%。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2011年的经济的工作重点是“防通胀和稳增长”,上半年政府的主要工作可以说都是围绕着防通胀而展开的,为此央行延续2010 年的紧缩政策,连续3次加息,6 次提准。紧缩性货币政策对经济增长的影响已经开始显现,经济指标呈现连续小幅下滑,但通货膨胀确持续走高。目前6月CPI 同比超过6%,创出34个月以来的新高,但市场预期可能是年内最高点。由于持续的紧缩性货币政策对经济的负面影响已经显现,我们认为下半年政策将进入观察期,为避免对经济的超调,紧缩政策可能接近尾声。当然,未来通胀仍具备不确定性,特别是食品类通胀可能出现超市场预期的情况。由于保障房建设加速、以及政府可能适度地放松财政政策,经济增长大幅下滑的可能性比较小。

对股票市场而言,下半年的政策环境可能优于上半年,但由于政策调控对经济的滞后效应,企业盈利的负面效应市场并未充分反映。目前沪深300 的2011/2012 年动态估值分别为13 倍/11 倍(一致预期),都处在历史较低水平。市场从4 月份至今的调整已经逐步反映了悲观预期,继续下行的空间有限。整体而言,由于通胀仍处高位,货币政策中期而言都没有放松的可能,企业盈利还面临向下修正,因为我们判断下半年市场仍将处于宽幅震荡格局,处于一种经济转型的痛苦期。

三季度重点关注受益通胀筑顶回落,毛利提升的中下游制造业,四季度末则可再次关注强周期行业,调整基本到位的防御类消费股在下半年可持续关注。具体行业方面,基于经济预期修正的理由,我们关注医药、纺织服装、百货零售等消费行业阶段性的投资机会,另外低估值的地产、金融、汽车、家电也是震荡行情中好的防御类资产。