基金投资策略和运作分析

2011年上半年A股市场出现大幅震荡走势,4月上旬之前,股市处于持续上涨的态势,主要原因是因为通胀上涨较为温和,而经济状况良好,上市公司尤其是部分周期类行业的盈利能力持续强劲增长,同时,对保障房等政府大力推进的支持有很强的信心,钢铁,水泥建材,银行,地产等都出现了较大幅度的反弹。进入4月下旬,通胀压力开始增大,经济领先指标也出现明显下行,对经济滞胀的担忧开始不断增强,在此背景下,市场对于银行资产质量以及上市公司盈利增速开始质疑,市场也因此开始一轮急速的下跌,钢铁,银行,TMT,医药又成为市场做空的主要力量。

本基金在上半年的投资过程中,主要依据政府出台的调控政策和宏观经济的预期演变,灵活地进行仓位控制,一季度保持较高仓位,周期类股票的持仓较多,二季度较大幅度地降低了股票投资比例,减持周期类股票,加大消费类股票的比例。我们认为中国经济的未来出路在于经济转型的成功,而转型对消费行业、新兴行业是具有战略性投资机遇的。基于人口所处的生命周期,我们看好大医药等消费类板块的整体表现,并进行了适当的配置。

在上半年投资过程中,我们坚持了稳健并适度超前的投资风格,在核心品种方面,我们坚持长期价值投资的理念,深入研究,着眼于长期稳定增值。

基金业绩表现

截至报告期末,本基金份额净值为0.5830元,本报告期份额净值增长率为-10.43%,同期业绩比较基准增长率为-1.15%。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我国2011 年的经济的工作重点是“防通胀和稳增长”。上半年政府的主要工作可以说都是围绕着防通胀而展开的,为此央行延续2010年的紧缩政策,连续3次加息,6 次提高准备金率。紧缩性货币政策对上半年经济造成了不利的影响,促成了上半年经济持续回落,但对政策的首要目标--控制通货膨胀,却未起到预想中的效果。6月CPI 同比上涨6.4%,创出34 个月以来的新高。随着宏观调控效果的逐步显现,我们认为下半年政策将进入观察期,是否出现更大规模的紧缩政策,要视CPI的情况而定。当前提高利率,以及人民币升值在解决负利率现象、控制通货膨胀方面仍将继续起到积极作用,但在融资瓶颈存在的情况下,这种基于总量控制的紧缩政策的实施使得结构性问题更加严重,当前民间利率高涨、部分民营企业经营困难都反映出我国当前所面临融资结构性困局。在经济下行和大量中小企业融资难的背景下,政府未来紧缩性货币政策继续出台的空间已经不大,总量调控将让位于局部调控。

总体而言,我们对下半年的市场行情持中性看法,修复性行情过后将呈现出振荡格局,没有大趋势机会,但大幅下行的概率不大。目前沪深300 的2011/2012 年动态估值分别为13 倍/11 倍(一致预期),都处在历史较低水平。市场从4 月份至今的调整已经逐步反映了悲观预期,继续下行的空间有限。

三季度我们更看好受益于通胀筑顶回落,毛利提升的中下游制造业,四季度末则可再次关注强周期行业的投资机会,调整基本到位的防御类消费股在下半年可持续关注。具体行业方面,基于经济预期修正的理由,我们关注食品饮料,医药等消费行业阶段性的投资机会,专题板块中,我们看好太阳能,环保等新兴行业。政策的连续性方面,改革收入分配、增加居民收入和加大中西部开发进程以及战略性新兴产业的培育等,都将孕育出局部的市场机会。