经济政策述评： 需求不振下的被动补库存进程意味着去库存压力增大

无论如何，欧债危机的影响已经发生，最终会以经济衰退的方式告终，留给市场的只是是否超出预期而已。

美国11月公布的数据显示其经济复苏动力仍然强劲，大部分数据均好于预期。

从固定资产投资增速的分行业数据来看，除政策大力扶持的水利行业外，环比上升的行业主要集中于中上游，这也就意味着投资需求的增加并非从下游开始，不具备可持续性，反而会增加未来的去库存压力。

我们认为短时间内看到的结果仍将是经济缓慢下行与通胀加速下行相伴，随后经济的走势将取决于政府对经济增速下行与经济结构调整之间的轻重关系的拿捏。

利率策略：政策性金融债价值好于国债

相对而言，7年政策性金融债当前与10年国债的利差仍高于历史均值和中位数(分别为0.23和0.28)，在利差修复的过程中相对价值更高，而且根据历史数据来看，在收益率大幅下行的期间内，两者的利差通常会接近于0，甚至为负。

信用策略： 高评级信用债适合继续拉长久期

根据08年市场对政策和经济基本面的反应，我们认为在经济和通胀预期已经打满的情况下，随着资金面的宽松，在债市牛市增陡行情的同时会经历信用利差修复的过程。

目前来看5年AAA和AA+评级中票的信用利差分别高过历史均值41bp和49bp，即使利率品种不再下行，高评级的5年中票也应该有50bp左右的降幅；从久期的角度来讲，短融的投资价值远不如5年中票，高评级信用债仍应当以拉长久期为主要操作策略。

可转债策略：转债估值合理，左侧低配

在未来政策和经济基本面此消彼长的环境下，我们难以看到转债市场趋势性的机会，而债券市场的中长期趋势更为确定，转债持有的机会成本偏高。因此我们不建议重仓配置转债品种，对推荐的中行、新钢、中鼎三只转债采取低配的策略，防止踏空较为合理。