三季度股票市场整体在7月上旬后呈现持续下行,期间所有二级行业全部负收益。市场整体反映了对经济增速下滑,企业盈利增速下降和政策收紧后流动性拐点的预期。中报之后市场对企业盈利的预期整体下调,估值进一步下调。从行业分类而言,食品饮料、餐饮旅游、信息服务和医药这些传统防御类行业以及金融、采掘等低估值行业的跌幅相对较小。而建筑建材、交运设备、家电、金属、地产等传统高投资和高beta行业跌幅居前。市场在体现宏观系统性风险预期的同时,整体投资逻辑仍然是投资减速和经济转型。

本基金在三季度内维持较低仓位运作,在季度中后期一直以70以下的仓位运作,期间对非成分股的择优配置对净值产生了正贡献。这两方面的努力使得基金净值在三季度内有效超越了沪深300的表现,但仍然未能战胜基准。
 
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

管理人认为展望年内的时间段，通胀仍然是处于高位，但已经开始下行，市场对此预期充分，下一阶段市场最为关注的核心因素已经由通胀转为实体经济和企业盈利。

由于紧缩政策对市场的效用仍处于集中体现阶段，国内市场实际利率水平继续上升，企业面临的生存环境恶化；同时外围宏观经济背景比上半年有明显恶化，欧债危机进一步恶化蔓延，美国的经济复苏进程有反复，全球宏观经济的背景未能如市场此前的乐观预期。在内外两方面的共同作用下，市场的估值空间被抑制，在发生政策或者外围经济明显变化之前，难有趋势性机会。

目前市场对紧缩性政策预期较为充分，且当前政策效果已经体现的状况下，继续收紧的空间有限，流动性风险最大的时候已经过去。四季度宏观货币政策紧缩的大环境判断不变，但节奏可能会有所变化，政策支持的方向上信贷投放选择性和财政政策的倾向性大大增加。

从企业整体利润增长来看，自2010年以来，季度的同比增速一直处于下降趋势中，这种下行状况需要被完全确认才能够期待重新恢复到一个正常的企业经营扩张周期,股票市场对此会有所提前反应，因此我们认为企业盈利可能在明年2Q才会有趋势性好转，市场可能在四季度至明年1季度发生积极变化。

根据本基金的合同，基金的主要股票资产投资于巨潮公共服务指数的成分股，其主要标的行业为煤炭、电力、运输、传媒等。在成分股上，管理人立足于对各行业的判断，在大盘没有趋势性机会的前提下，谨慎控制仓位，对其中估值具备优势的行业进行一定的优化配置，对价格敏感型行业以择时为主。对于非成分股，我们认为未来的投资方向仍然集中于经济转型带来的确定性机会，一些受益于新的需求的细分领域会给部分企业带来良好的成长性从而穿越周期，这部分投资将立足于投研团队自下而上的研究和甄别。此外，新的消费模式的发展衍生的行业和有历史欠账的部分行业也值得关注，但其投资需要合适的估值。