经济政策述评：

四季度国内经济将面临内外需叠加下行的压力，经济下行风险加大

我们认为未来经济走势的主要风险敞口在出口和房地产投资，二者在四季度同时下行的风险在增加，因此今年四季度国内经济将面临内外需叠加下行的压力，经济下行风险加大。

基于我们对CPI食品和非食品的判断，我们认为四季度CPI同比将维持逐月回落的态势，到年底回落到4.5%，全年约为5.5%。其中，CPI同比回落幅度最大将出现在11月，幅度有望达到1%。

今年货币政策的首要目标是抗通胀，保持物价总水平的稳定，经过我们前面的测算，预计到12月CPI同比有望回落在4.5%左右，才能形成较明显的中枢水平下降，因此之前我们判断政策将维持现状。

利率策略：金融债利差修复有望在四季度展开

年内政策性银行债的净增量只有 500 亿。而去年四季度政策性银行金融债净供给则为1200亿，但其利差却一直维持在30-40bp。我们认为即使在国债收益率维持不动的情况下，净供给改善将推动其利差有望修复至去年同期水平，金融债收益率回笼的空间也有约40bp。

信用策略： 推荐清算所高评级短融
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随着银行间流动性的好转，高评级信用债将会首先受益，优先推荐AAA短融和中票。

从9月1日开始新发短融统一托管至清算所后，AAA级新发短融比托管在中债的老券收益率出现20个bps左右的流动性溢价，我们预计随着各机构陆续进入清算所进行交易，两个市场间的溢价会趋于消失。

可转债策略：可转债短期难有起色，仍需关注博弈机会

在股票市场难有趋势性机会的情况下，不建议大举介入可转债市场，目前值得关注的仍然是部分转债的条款博弈机会。