央行年内已五次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率达到18%的历史新高。被执行差别存款准备金率的大型银行，甚至达到18.5%。种种迹象表明，一轮超预期的紧缩周期已经来临。

事实上，央行10月20日的加息，就已传递了紧缩信号。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。加息原因众说纷纭，但核心目标还是通胀。9月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。前三季度，居民消费价格同比上涨2.9%，已接近全年CPI涨幅3%的控制目标。央行选择加息，明显有针对通胀的意图。

10月份数据显示，通胀形势更为严峻。10月份，居民消费价格同比上涨4.4%，环比上涨0.7%。1-10月份，居民消费价格同比上涨3.0%。于是，我们看到在加息之后，央行决定从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

由此可见，无论是紧缩的频度还是力度，都远超市场预期。目前看来，央行对于加息还是十分谨慎。此次上调存款准备金率，虽然并不代表年内不会再加息，但在传递出紧缩信号的同时，却把对实体经济的关注放在了首位。

之前，央行曾提出了“池子”理论。即“如果短期的投机性资金进来，我们希望把它放在一个池子里，并通过对冲不让它泛滥到中国的实体经济中去。等到它需要撤退的时候，我们再把它从池子里放出去。这将在很大程度上对冲掉资本异常流动对中国宏观经济的冲击”。市场对于“池子”理论的理解，最初乐观地认为是楼市或者股市。于是，上证综指去年10月份从2600点起步，一举上涨至今年4月份的高点3100点附近。随后，11月份A股市场出现突如其来的暴跌，两周之内最大跌幅为380点。市场开始慢慢醒悟过来，“池子”理论并非指楼市或者股市，而是央行的货币政策管理工具。

基于上述认识，我们有必要把11月份的暴跌，与4月份的情况区别开来。A股市场4月份开始的下跌，我们认为是对于宏观经济基本面的悲观预期所致。彼时，欧元区普遍爆发主权债务危机，欧元一度大幅贬值。而欧元区作为我国最大的贸易伙伴，市场担心出口会受到影响。加上房地产调控的“国十条”出台，市场忧虑房地产开发投资会加速回落。在“三驾马车”中，出口和投资均面临较大的不确定性，市场焉有不跌之理。

而10月份加息以来，货币政策紧缩的预期十分强烈。为对冲热钱流入的影响，央行提出了“池子”理论，及时对投机性资金进行疏导。管理层对于通胀的态度也十分坚决，国务院适时出台了16项措施稳定物价。从管理通胀预期，到实实在在的抑制通胀，货币政策怎能不紧缩呢？于是，我们听到了有关信贷收紧的传言。前十月信贷投放约6.88万亿元，如果按照全年7.5万亿元的控制目标，那么最后两个月的信贷投放将只有6200亿元，紧缩预期自然很强烈。对于明年的信贷投放目标，市场普遍认为只有6万亿元。那么从去年的10万亿元，两年之内降幅达到40%，力度又怎么不惊人呢？

因此，11月份A股市场的下跌，并非基本面因素，而是紧缩预期逐步兑现的提前反应。特别是“池子”理论被市场正确解读之后，不管是楼市还是股市，资产价格泡沫终将伴随适度宽松的流动性的终结而破灭。对于流动性紧缩带来的系统性风险，我们不得不防。 (中国证券

昨日，沪深两市小幅高开，年线再次被上证指数所超跃，成交量也出现一定程度的放大，进一步确认年线以下及2800点附近的支撑力度的极强。房地产以及钢铁等前期下跌较深的板块迅速回暖，显示市场人气明显恢复。
　　
截止收盘，上证指数收报2898.26点，上涨38.32点，涨幅1.34%，成交金额1696.53亿元，较周二增长12.633%；深证成指收报12604.08点，上涨196.42点，涨幅1.58%，成交额达1560.38亿元，较周二增长6.546%。市场分析人士认为，展望后市，中国石油和中国石化两桶油止跌反弹、银行板块呈现强势上扬，权重板块表现良好对指数维稳起到非常重要作用，石油、银行、房地产等权重板块在这次市场下跌行情中调整较为充分，有反弹需求，市场短期有望继续反弹。

近125亿元主力资金介入
　　
两市昨日的总成交金额为3080.3亿元，和前一交易日相比增长293.15亿元，增幅10.518%，资金净流出约124.70亿元。据广州万隆数据，基金、社保、QFII、保险四大主力昨日继续出现小规模的资金净流入，总体流入约3.1亿。基金、社保、QFII、保险四大主力资金净流量分别为：-1.8亿、2.88亿、-2.3亿和4.32亿。流入较多的是社保资金和保险资金，一方面作为国家队他们此时有维稳市场的政治任务，另外一方面擅长波段操作的保险资金此时也开始波段抄底，尤其是超跌的钢铁和房地产板块昨日显示主力资金介入较为明显。
　　
行业方面，机构主力开始吸纳前期下跌的蓝筹股和周期性行业。主力资金重点流入房地产、化工化纤、钢铁、电器、纺织服装等17类行业，其中，房地产行业昨日主力资金净流入34784.2万元，排在行业主力资金净流入之首。电子信息、有色金属、医药等14类行业呈现主力资金净流出，
　　
广州万隆表示，尽管主流机构抛出紧缩预期观点，但是近两日主力资金监测数据显示已有部分主力资金小幅介入。不过考虑到介入总规模较小，以及日前《人民日报》的发文维稳行为，其目的之一是以稳住市场信心为主。另外，看昨日资金流入的主要是房地产、钢铁这些超跌蓝筹股为主，其目的之二是波段抄底。他们在抄底房地产、钢铁这些超跌蓝筹股的同时有效稳住了大盘，以顺利从那些获利主题板块套现，此举可谓是一石二鸟，既稳住了大盘，又能够高位套现。那么在这种博弈格局之下，市场短期内继续走强的可能性较大，不过机会点已经开始往钢铁、房地产这些蓝筹股转移。

抑制通胀对股市是长期利好
　　
《人民日报》力挺股市抑制通货膨胀不以打压股市为代价《人民日报》海外版刊登题为“抑制通胀对股市是长期利好”的评论员文章，对抑制通胀与保持股市健康发展的关系作了阐述。近来，我国物价上涨态势突出，已对公众日常生活和消费心理产生明显影响。如果不采取有效措施应对涨价态势，将会导致通胀预期进一步强化。股市是吸收流动性最好的地方，保持股市健康发展也是政府经济管理的一项长期目标。
　　
另外，中国国家发展和改革委员会25日表示，各级政府要认真贯彻落实国务院有关稳定价格总水平的通知精神，把握好政府管理价格的调整时机、节奏和力度，并充分考虑社会承受能力，统筹协调，审慎出台。这传达出管理层对稳定物价的政策出台十分严谨，因此，前期市场的过度反应将得到一定修复。
　　
平安证券表示，短期市场主要受货币紧缩担忧压制，而货币紧缩背后是局部通胀压力增大带来的通胀预期强化。资产品的“人为稀缺”和适应性预期是制造“通胀幻觉”的两大导因。到2010年初，伴随货币紧缩信号的逐步明朗，市场通胀担忧将逐步缓解，而在楼市调控政策大概率延续的条件下，股市有望重新走高，并成为流动性的主战场。
　　
期指将维持小箱体震荡

昨日，沪深300指数和股指期货四合约均呈震荡上行走势，现货表现强于主力合约。截止收盘，沪深300指数上涨1.46%，主力合约IF1012涨幅1.15%。现货方面，沪深两市同样高开，沪指开于2875.86点，高开近16点，开盘后小幅震荡整理，临近午盘之际，在地产金融板块的带领下快速反弹，突破年线的压制，午后沪指一度突破2900点关口，维持高位盘整态势，但尾盘小幅回落，最终收于2900点之下。市场普遍认为，上证指数强势突破并成功收复年线，量能有所放大，显示投资者对后市持谨慎乐观态度。但上证指数在年线附近仍有反复可能。
　　
期指主力12月合约全日基本处于震荡上行的走势，期指四合约收出小阳线，主力合约还没有创出企稳以来的新高，但也是勉强站上了10日和60日均线。广州期货的分析师认为，令人担忧的始终是量的萎靡，昨日1012合约大部分时间持仓量维持在2.4到2.5万手之间，收盘时持仓为2.1万手，较周三减少2030手。由于总持仓延续着连续降低的格局，资金的观望态度意味着市场所预期的反弹力度堪忧。基差和价差的变化也不容乐观，12合约仅升水4点，各个合约之间的价差也出现减少，或意味着短线的多头力量有所动摇。建议投资者可采取快进快出的短期交易策略。
　　
同时，分析人士指出，IF1012反弹阻力位在3400附近，沪深300指数压力位将在3350点附近。总体来说，经过连续的下跌，加上消息面暂无继续利空，反弹基础具备，但就盘面来说，仍只能当作超跌反弹来看，而本年度剩下的一个多月的时间，预计股指将维持一个小箱体震荡局面。

短期上证指数
　　
阻力位2955点左右
　　
昨日，房地产板块在万科A等的带动下走出呈一波反弹行情，导致房地产行业指数名列当日升幅之首，同时它对稳定大盘有积极作用。同时，低估值的金融服务以及黑色金属也改变往日低调的状态。昨日创业板表现弱势，创业板指数收绿，中小板也只上涨0.47%，弱于大盘。对此，申银万国分析师认为，股指步入相对平衡状态，在60日均线附近构成阶段支撑后试图反弹。短期上证指数上档阻力位2955点左右，近两周上证指数在3000点至2800点区域波动的可能性较大。今年后两个月的信贷投放预期可能会下降，明年的新增信贷规模预期也可能降低，股指自11月中旬快速回落，也许是对利淡消息的提前反应。当然短期快速下跌后出现了适当的修复行情，尤其是上证指数周二和周三两度破位2800点都被拉起来，短线做反弹的动力在增加，不过连续两个交易日上证指数从低点2791点以来上涨百余点，继续上涨可能面临着动荡格局。短线上档压力位在2955点附近，也就是10月29日的低点2955点，于11月15日破位后，反弹时这一带可能形成短期压力。另外，20日和30日均线分别在2992点和2993点附近，它们近期构成较强的阻力。
　　
广发证券则认为，周末将至，市场又将进入多事之秋，在股指已有较大反弹的情况下，投资者不宜再行入场，借反弹减仓回避系统性风险方为上策。昨日股指延续的反弹，随着地产板块的突然拉升，市场人气逐渐活跃，但在股指上涨过程中，成交量未出现明显放大，在连续上调存款准备金率后，央行再度表态“加强流动性管理，调控信贷投放，继续引导货币信贷回归常态”，要求各银行须控制今年后两个月信贷投放节奏，拨备/贷款比率不低于2.5%的新规与150%拨备覆盖率的要求有可能在明年底叠加实施，银行将取其中计提拨备最高的标准执行。系统性重要银行要求2012年底达标，银行监管要求的提高将对银行股的业绩增长速度带来较大的负面影响，再加上地产调控漫漫无期，权重板块难有出色表现将严重制约股指上涨空间。 

来源：证券日报