战略重心转移，机构调仓阳谋

东方财富网：今天我们有幸请到了万家基金的研究总监高上先生，来为我们就近期的一个市场热点和行情的一个动态、动向做一个简单的介绍。相信以高先生多年的金融从业经验一定会给我们投资者带来更好、更多的参考意见。

东方财富网：高先生您好。我想请问一下，您觉得为什么这轮行情能够在我们国庆之后发动，您是怎么看待这轮行情的性质的？

高上：这个行情就是国庆节后的第一个交易日，10月8号发动的。当时沪指一举越过了半年线，高开高走，成交量当天急剧放大。我们认为这个行情性质不是一般的，它可以看成过去的一年，3478点以来的一个大震荡收敛，然后市场在半年线关键的一个位置上做出了一个方向上的选择，这个选择应该是一个突破性质的。我们从60日均线上穿120日均线黄金的金叉的现象来看的话，正好应该说是一个天时。
如果我们放远看，从05年的股改，过去的五年以来，市场因股改支付对价上冲到6124点高点，然后随着国有股解禁的开始，市场伴随着金融危机的爆发，从6124下探到了1664点。随后09年又展开了一轮的恢复性上涨行情，到09年的8月份3478点以来再调整，然后市场探出了2319的低点，最后又从2319又形成了一个恢复性行情。过去的五年当中来看这段行情的话，是一个典型的震荡收敛，然后逼迫市场做出一个选择，这个选择的时点正好是在60日均线上穿120日均线的金叉的时间表现出来的。从过去的行情来看的话，无论是6124点高点的形成，包含1664低点的形成，都出现了60日均线和120日均线交叉的金叉或死叉现象。所以从历史的规律来看，我们说国庆节后发动这个行情，从技术讲是一个反转的一个走势。

东方财富网：您觉得这轮行情能走多远？空间能有多大？

高上：目前我们看到，半年线越过之后，上方目前走的已经是穿过了年线，穿过年线之后，市场我觉得下一个目标就应该是3200—3400点。在去年3000—3400点在这当中恒盘了数个月，在这上方有十几万的套牢盘。所以对这个区域对市场来说是一个重阻力区域，市场要穿过这个线的话，应该说要耗费很大的能量。目前我们说年线是一个牛熊分界线，穿过年线之后市场就进入了一个牛市。那么我们对市场穿越年线之后得到确认是非常有信心的。

东方财富网：资源品在这轮行情中可以说打了头阵，但美元的指数可能转向，您是怎么来看待资源品的？

高上：我们看到这轮行情资源品尤其是有色里的黄金表现异常突出，直接的导火索就是美元指数下跌导致的外盘对黄金股的追逐。我们看到因为黄金股直接受美元贬值的影响，应该说在这个过程中还伴随着通胀现象的出现。大家可能感觉到目前因为美元指数已经下探到前期的74点低点，有可能出现反向，如果出现反向的话，资源类股这种行情还能不能延续下去。我们注意到，目前资源类上游这块，主要的还是看中国的经济表现。中国经济的强劲复苏给上游资源类的大宗商品需求都造成了一种紧张的态势。所以我们说即使美元指数转向的话，因为经济复苏的原因上游资源品的紧张格局还不会改变，所以资源品我们在中长期仍然看好。

东方财富网：我们注意到此轮行情中权重股和创业板可以说呈现了一个冰火两重天的态势，您如何看待它们之间的投资机会？
高上：我们看到过去的一年尤其是去年8月以来3478点形成了一种震荡的弱势格局，这里防御型的品种，尤其象医药、信息、旅游、食品这些板块的表现异常抢眼，同时大盘蓝筹股权重股尤其是金融、地产、钢铁等等接连创出了一个新低。本身在过去的一年当中都是一个小盘股不断创新高表现的过程，它们的股指也接近了6000点左右。所以目前这轮行情发动的主线我们认为还是沿着估值作为主线来发展的。我们比较看好资源、周期、金融和地产。我们注意到在这个过程中，大小风格转换的话，应该说十一节后发生了一个改变。我们认为市场一旦度过了年线步入到牛市之后，其实无论是二或者是八都有机会，它们可能会呈现一种轮番交替上攻的格局。就目前我们来看，创业板，尤其是三季报发布出来之后，包含11月初的创业板的解禁高峰，可能对创业板都会造成一种正面的压力，目前它们的估值也是接近历史的高位。所以我们认为这轮行情发动的主线还是以低估值的，实际上还是一个估值的回归过程。所以我们相对看好权重股的表现。

东方财富网：我们看到9月份的CPI数据即将要发布了，通货膨胀的压力可以说越来越大了。您是如何看待通货膨胀和货币升值对于金融地产的一个影响？

高上：应该说通胀从上游大宗商品开始引发，同时我们今年也注意到另外一个现象，就是下游消费品需求也非常旺盛。像家电、汽车，包含房产的销售都超过了市场的预期，目前我们所处的阶段就是由上游和下游共同拉动价格的传导机制在向中游就是周期性行业进行传导。在这个传导过程中，伴随着类似居民阶梯用电的这种改革，包含以后可能市场还会联想到天然气、水这种改革，都会引发相对资源品的上升过程。这个上升过程包含农产品的上升过程，都会向中游和下游进行传导。所以我们认为在传导的过程中，伴随着人民币的升值，因为人民币目前所处的阶段是外升内贬，对内是贬值的，对外是升值的，但是升值之后首当其冲金融、地产跟随着有升值的空间。所以我们认为伴随着金融地产低估值现象和人民币升值包含通胀的预期，对这两个板块都是一个正面的影响。

东方财富网：国庆长假之前，有关部门就已经出台了一系列巩固房地产市场的调控政策，7日晚间，上海市政府又转批了若干意见，连续出台这样的一些房地产新政，说明了什么问题？

高上：这个说明了政府对调控房地产的决心是非常大的，政府已经多次提到，要抑制房价过快的上涨，我们目前看到虽然今年以来从4月份开始国十条出来以来，房产价格其实下跌的幅度并不大，伴随着今年9、10月份房产价格还有一个上升的过程。在国庆节前，政府就发布了这样的指导相关意见，这个意见尤其是限购令的出台，对房产的属性由过去的投资和消费双重属性在向消费品这种单纯属性进行转移，同时政府也在加大保障性住房的建设速度，从供给方面进行调解。

东方财富网：一直以来，股市和房地产之间具有一个翘翘板的效应，房价跌股价反而会涨，房价涨的话股市就跌。您认为这次会出现这样的翘翘板效应吗？

高上：我想这次政府出重拳对房产进行调控，直接的因素就是导致比较宽松的货币流向，尤其在房产这块的投资受到一定程度的遏制，大量多余资金目前投资来说能容纳这么多资金的场所主要就是股市，像黄金，其它消费品容纳的容量是非常有限的。所以我觉得目前这种状况已经出现了，楼市可能在趋冷，但是股市在趋热的现象。

东方财富网：国庆节后沪指站上3000点的关口，此时央行推出了加息的政策，您觉得对国内A股市场会有怎样的影响？是否就此进入一个加息通道？

高上：应该说这次加息有点出乎市场的意料，当然它也是在情理当中的，说明政府在这个时候进行加息，已经把国内通胀的抑制放在首位，而因为加息导致热钱流入，尤其是在人民币升值预期比较强烈的背景下做出的，也可以看出政府对内部就是通胀抑制的决心和对物价上涨过热的担忧。我们看到这次做的加息幅度一个是对称加息，第二个是25个基点，应该说幅度是非常有限的。可以看出政府主要是收紧银根的导向在里面。当然对于负利率的出现，政府其实也有所控制，我们注意到这轮加息负利率只持续了八个月左右的时间，上一轮持续了十七个月的时间，再上一轮持续了二十四个月的时间，但是这一轮这么快采用加息这种比较直接的调解工具，也说明了政府对当前经济稳步增长已经没有担忧了，经济已经步入到轨道上来了。所以抑制通胀变为首要要解决的问题。

东方财富网：我们近期来看，国庆后的这样一个市场上扬中的周期股的表现可以说是非常突出的，您如何看待现在周期股这样一个行情？背后出色表现的逻辑在哪儿？

高上：刚才说了，由上游和下游共同作用的价格传导机制在向中游传递。中游这块包含化工、机械、钢铁等等，这块都受上游资源品的上涨和下游需求的共同拉动双重因素驱动，导致周期行业企业盈利上升预期加强。所以市场在周期板块有一个比较强烈的表现。另外我们也注意到，在经济步入到复苏轨道上背景下，一般周期行业弹性都大于防御型品种。过去一年当中，因为防御型品种唱主角，市场由全面防御型进入进攻阶段的话，周期性行业也会转为主角。

东方财富网：您能否再给我们介绍一下，后市会更看好哪些行业和哪些板块？

高上：后市我讲过，目前这段行情我们是沿着资源、周期、金融、地产这条主线在深化。资源类我们说美元贬值这个方向转向之后，可能大家的关注点，就是经济复苏的背景下，对上游大宗商品的控制这种预期会再加强。周期行业是由上下游两个方向共同价格传导机制带动。金融、地产随着人民币升值，包含对称加息的出现，息差会进一步放大，目前金融这块也是估值在历史最低阶段，地产这块我们感觉到房产税出台的话，已经在市场消化预期当中了，随着房产税正式实施最后一次靴子落地的话，市场在低估值的房地产板块也可能会发起进攻。所以我们目前比较看好四个板块。

东方财富网：最近市场是放出巨量，天量天价，您是怎么看待这样一个问题呢？

高上：目前我们也注意到，这轮行情启动之后，市场放出了巨量，尤其是最近的成交量都达到了四千多亿，创出了历史新高。我个人认为，目前这种成交量还是属于一个正常的范围。为什么这么说呢？在过去一年里，机构包含基金在内，都是在追逐一些小盘股，市场行情变了之后，以大盘蓝筹股为主的低估值品种成为资金追逐的主要流向。在这个过程中，包含基金在内都存在着一个调仓的过程，在调仓过程中，抛弃小盘股追逐大盘股，一卖一买，成交量放大了一倍，所以这也是目前成交量是巨量现象的原因。天量天价，但是我们目前看，这个成交的巨量并不是市场走到了顶部的一个信号。

东方财富网：基金仓位现在是在86%左右，可用的子弹可以说不多了，后续行情您认为还会有发展吗？

高上：应该说这轮行情基金仓位总的来说是不低的。按过去这种规律来看的话，基金仓位高了之后，后续行情很难发展，但我们注意到基金仓位高并不代表基金没有子弹了，因为一旦市场行情来了之后，大量的申购的资金会使基金的仓位迅速的降下来。过去06年初和07年初在大牛市的行情中，曾经有两次基金仓位都达到了历史比较高的阶段，后来随着行情的发展，基金仓位反而低了，这主要是因为场外的资金被场内的溢价回报所吸引，不断的进行申购，导致了虽然基金在加仓，但是实际的仓位比例又在降低的现象。

东方财富网：我们知道万家基金是非常重视研究，所有的投资决策都要研究人员支持和指导。您能简单给我们介绍一下万家的投研团队的情况吗？

高上：我们在这块针对市场今年格局发生的变化，我们增加了大量研究员，我们研究员人数翻了一倍。第二我们是按研究的性质，尤其是行业的归属性，我们进行了研究划分的组，我们一共划分了策略组和数量化组，包含金融消费组，还有周期，还有一些资本品、TMT、医药组总共五个研究组，共同加强上下游的产业研究。另外今年这种格局资金流向是非常训练和有效的，我们在市场行情发生急剧变化的时候，会跟投资部召开紧急会议，大家在达成一致主攻方向的情况下，我们会加大主流品种选择和加仓的速度，更快的跟上市场的步伐。

东方财富网：就现在这样一个市场形势以及一系列出台的政策情况下，万家投研团队会有一些怎样的应对，能给我们介绍一下吗。

高上：我们的应对来说，目前我们对市场的认识，在大小风格转换过程中，低估值的权重股包含周期的金融、地产以及上游一些资源，都是我们配置的主要方向。对创业板这块尤其估值比较高，包含一些题材和重组股，我们在市场调整过程中会逐步降低一些配置，迎合主要的主流方向。再结合这些方面，我们目前把我们一些资深研究员选为基金经理助理，以更好的沟通投资部和研究部品种的选择。

东方财富网：非常谢谢高先生今天接受我们的采访，谢谢。

高上：谢谢。