1、市场回顾与投资运作总结

中国的股市和债市在2008年二季度的表现均不令人满意。上证综指下跌21%，而新华富时雷曼全债指数微涨0.96%，债券收益率曲线上移。国际原油价格再创新高，国内CPI和PPI显示出价格上涨压力很大，数量型货币紧缩措施加大力度，人民币加息预期再度加强，这些因素使股市和债市均受到负面冲击。而另外一些因素如地震尽管对证券市场影响甚微但会加大投资者的担忧情绪。市场反映了现实因素，但更多地还是反映了不乐观的预期。就估值水平而言，当前沪深300指数的PE已与美国标普500指数大体相当；而沪深300指数代表的股票资产在估值上的吸引力已高于人民币债券资产。

我们上期确定的减股票而加债券的资产配置策略总体上适应了市场，改变了年初以来基金净值遭受损失的局面。但CPI的走高和加息预期的增强出乎我们的预料，基金债券资产的表现弱于预期。二季度，本基金较大幅度地减持了股票；对应地，增加了债券资产特别是三年央行票据的配置比例。出于对利率风险的控制，债券组合久期约为3。期间，根据市场变化，本基金卖出全部可转债、减持了可分离纯债、增加了企业债的配置。为提高收益，本基金还参与了个别新股和可分离债券的一级市场申购。

2、市场展望与投资管理计划

2008年三季度，市场整体将转入观望。经济增长数据、上市公司中报业绩将验证市场此前的预期；在油、电价上调后CPI能否保持平稳及回落。我们判断，货币政策尽管不太可能改变从紧的基调，但某种形式的适度放松是可能的。人民币加息的可能性仍然存在，但加息不代表着新一轮加息周期的开始，而很可能是一轮加息周期的结束。

三季度，我们将继续保持较高的债券资产比例，坚持本基金的投资风格。债券资产结构目标是央行票据+浮息债券，债券组合久期不大于3。由于A股优质股票资产的吸引力已经高于债券资产，我们将适度加大股票和可转债投资的比例。本基金继续通过申购新股、可分离债和可转债来提高收益。