客服快讯2008-9-08

2008-09-08

证监会探寻创新手段解决“大小非”问题

□ 8月份“大小非”减持量环比降43%

　　□ 正考虑对大宗交易引入券商中介实施二次发售

　　□ 人为延长限售股锁定期缺乏依据

　　□ “新老划断”产生的限售股不属“大小非”范畴

针对目前市场密切关注的限售股解禁问题，中国证监会新闻发言人昨日发表谈话指出，监管部门对全流通环境下的限售股解禁问题给予了高度重视，已经并且还将采取一些市场化创新措施，应对新市场体制下的新问题。

该发言人表示，无论是股改限售股还是“新老划断”之后产生的限售股，其锁定期的确定都建立在合乎法律要求、合乎股东权益的基础上，人为延长限售股锁定期缺乏依据。

8月未现“大小非”减持潮

发言人表示，全流通属于基本制度的变化，在全流通情况下确实有大宗股份进入流通领域，市场上也出现了很多新问题。对此监管部门给予了高度重视，也十分关心这些股份在某一个时段集中大规模进入二级市场，以及可能对价格造成的冲击。

值得注意的是，证监会5日披露的数据显示，被称为“大小非”解禁洪峰的８月份并没有出现减持潮，当月通过二级市场和大宗交易系统减持的“大小非”为４．８亿股，比７月份减少４３％。

一段时间以来，监管部门采取了一系列市场化的创新手法，规范大宗股份转让的行为、提高大宗股份转让的透明度以及为大宗股份持有者提供流动性，力求减轻限售股解禁给市场造成的波动。

近期监管部门制定并发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定持有解除限售存量股份股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，要通过大宗交易平台转让，此后严格查处了五单违规减持行为，目前监管部门还在关注大宗平台上可能存在的关联方交易等问题。

为增加“大小非”减持的透明度，开始通过中登公司定期披露减持情况，此后发布的“关于修改《上市公司收购管理办法》第六十三条的决定”，又对大股东自由增持做出了制度安排，近期已有部分公司陆续增持并公告。

此外，证监会新闻发言人提到，监管部门正在考虑对大宗交易平台引入券商中介，实施二次发售，相关办法正在制定中。《上市公司股东发行可交换公司债券(资讯,行情)的规定(征求意见稿)》也已拟订完成，并公开向社会征求意见。

股改成果不容忽视

证监会发言人表示，股权分置是中国资本市场一个重大的制度性遗留问题，是影响市场功能发挥和市场创新发展的基础性制度障碍，股权分置改革的实施，为资本市场下一步发展奠定了良好的制度基础。

目前，已有1600多家上市公司完成了股改，剩余由于各种问题未股改的公司仅剩50多家。据该发言人介绍，股改以来，大小股东利益不一致的问题得到化解，大股东占用上市公司资金的情况明显好转，大股东的行为模式发生了比较大的改变，股改取得了丰硕的成果。

来自监管部门的数据显示，从2007年开始到今年上半年，中国铝业、中国船舶等327家上市公司通过并购重组实现了集团整体上市或行业整合，共注入优质资产2520亿元，每股收益率平均提高65%，上市公司大股东做优做强上市公司的动力比以前大大增加。

全流通后，市场的创新空间也进一步拓展，询价制度、发行体制改革、AH股同发、可分离交易可转债以及非公开发行等一系列在股权分置情况下难以开展的创新举措得以推开，促成市场基础运行机制更加完善，更多的优质资产进入资本市场，上市公司质量也大幅提高。

“股权分置改革解决了股权分置这样一个重大历史遗留问题，结束了上市公司两类股份、两个市场、两种价格并存的情况，是我国资本市场基础性制度建设的实质性突破。”该发言人表示，市场不能回到股权分置改革之前的老路上、重复此前花大力气消除的多种弊端，股权分置改革的成果来之不易，应该加以珍惜。

延长限售股锁定期缺乏依据

“股权分置改革不能走回头路，不能人为地在市场上重新制造股权分置，在全流通形势下出现的新问题，应当通过基础性制度建设应对和解决。”证监会发言人明确指出。

他表示，对于绝大部分存在股权分置问题的上市公司，股改时采取了“统一组织、分散决策”的原则和制度安排，由公司非流通股股东和流通股股东平等协商，确定多种形式的对价方式，并在“锁一爬二”的基础上，由股东做出锁定期安排，完全属于市场自主选择行为，再对此前形成的契约加以限制是没有法律根据的。

该发言人进而提到，市场上关于加长大小非锁定期、征收暴利税等说法，可能会违背当初的契约规定，在客观上也可能造成市场人心不稳，加速大小非的非理性出逃。

2006年实施“新老划断”，恢复股票发行，市场融资功能得以恢复。发言人表示，这不是原有机制的重复，而是全流通下市场发展的重要举措。“新老划断”后发行上市公司的限售股，属于全流通环境下暂未进入流通领域的流通股份，《公司法》对公司公开发行股份前发行的股份做出了一定的限制，因此这部分限售股并不属于股权分置改革后产生的“大小非”范畴。

“由此，市场上‘新老划断后的限售股份是比大小非更大的堰塞湖，应当对其进入流通领域进行限制’的说法，在概念上是错误的，投资者应当区分这两个概念，以免投资行为遭到误导。”

该发言人最后指出，全流通对市场各个层面的参与者来说都是新情况，包括监管层和投资者在内，大家都应对全流通环境加深认识，监管部门今后还会密切关注全流通情况下发生的新问题，采取一些相应的市场化创新手段来疏导和规范股东的转让行为。（上海证券报）

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基金对下半年宏观形势分歧大

共识首选医药、能源、消费

截至8月29日，所有基金公司半年报披露完毕。59家基金公司364只基金的成绩单可谓惨不忍睹。在糟糕的业绩面前，基金经理们纷纷在半年报中进行了反思，并对下半年基金投资策略进行了调整。

根据天相统计，59家基金公司旗下364只基金今年上半年净亏损1.08万亿元，创历史同期的最高亏损纪录。具体来说，上半年股票型基金亏损6954亿元、混合型基金亏损2924亿元、封闭式基金亏损676亿元，偏股型基金合计亏损达到1.055万亿元，占全部基金亏损总额的97.52%。保本型和债券型基金亏损额分别为20亿元和12亿。另外，受海外市场影响，QDII基金出现了247亿元的亏损。

上半年之失：仓位高、重配金融地产

理财周报记者综观了300多只基金的半年报，发现绝大多数基金经理认为在上半年单边下跌行情中，系统性风险成了中国股票市场的主要风险，仓位高低成为决定各个组合损失程度的最关键要素。

基金经理们检讨自己上半年对宏观经济前景、通胀压力和市场下跌形势估计不足，过多地配置与宏观经济关联较强的金融地产等板块，并后悔没有及时减仓规避系统风险。尽管有些基金公司采取了正确的防御战略，但是在战术选择上却出现了比较大的失误，对时机选择未给予足够重视，未能进行积极的波段操作。

下半年之计：医药、能源、消费

基金经理们对于下半年的宏观经济走势，有分歧。

持乐观观点的基金经理们认为，今年上半年市场的持续调整，已经使市场的风险水平得到了很大的释放。目前市场估值处于合理水平。今年以来，持续的宏观调控与货币信贷紧缩等政策为通胀的治理以及防止通胀反弹奠定了较好的基础。在缓和了通胀压力后，政府有更多的手段和更大的空间来协调控制通胀和经济增长的关系，我国经济有望保持平稳较快的发展。

相反，持悲观观点的基金经理们认为，经济增长下滑风险没有完全释放。虽然目前市场估值处于合理水平，但从整体上来看，指数可能仍然有下跌空间。由于美国次级债的影响没有完全消除，国际大宗商品价格难以真正回落，中国通货膨胀压力短期难以缓解。如果未来国内的通胀预期继续强化，央行仍有必要采取谨慎的加息手段。房产开发商紧张的资金状态并不会由此而改变，房产市场持续、明显的调整可能难以避免。

鉴于对宏观经济走势的分歧，基金经理们对下半年的的行业配置和题材选择上也有所出入。

出于对通货膨胀等宏观经济的担忧，宝盈策略、博时稳定B、易方达增强A、万家公用、益民红利、中邮核心优选等基金在投资组合仍然将重点配置防御性和大消费类行业，包括医药、食品饮料、农业、零售和电子等；对于强周期的行业，相对减少配置。

国泰金马、长城消费、益民红利、宝盈资源等基金公司因持乐观态度，所以比较看好能受益于经济增长和抵御通胀的金融保险和上游资源品行业；未来能在转变经济增长方式中发挥更大作用的科技行业，例如，软件、网络服务、信息技术、生物医药等；同时看好因被市场过于担忧行业前景而已处于估值洼地的房地产、钢铁、机械制造行业中的优势龙头企业。

尽管一些基金公司对下半年形势持乐观态度，但在行业配置上仍采取了一定的防御措施。故此，医药、能源、消费等抗风险性较强的板块几乎成为共识。（理财周报）

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偏股型基金净值普跌 耐心等待市场企稳

上周基础股票市场大幅下跌，偏股型基金净值普跌。基金组合应注重防御性与流动性，保持安全仓位。市场信心恢复尚需时日，反转信号明确前勿大量介入，风险承受能力高的短期投资者可考虑ETFs和封闭式基金，但须注意轻仓操作与风险控制。

偏股型基金净值普跌

上周两市封闭式基金指数大幅下跌，截至上周五，沪市基金指数收于2902点，下跌7.95%；深圳基金指数收于2916点，跌幅接近6.99%。上周总成交量小幅回升，约20亿份；换手率约2.7%，交易活跃度虽有所回升但仍处低位。有交易的30只封闭式基金价格全部下跌。全部封闭式基金整体折价率升至25.33%，到期期限超过3年的长期基金整体折价率升至25.94%，3年内到期的短期基金整体折价率大幅升至12.34%。

创新型封闭式基金方面，瑞福进取溢价率连续三周攀升，目前升至68.64%；大成优选折价率微幅下降，至15.37%。

受基础股票市场影响，上周各类偏股型基金净值继续下跌。主动投资偏股型基金中，稳定配置股票型基金下跌幅度最大（6.87%），混合配置股票型和封闭式基金次之（接近6%）；稳定配置和灵活配置混合型基金跌幅相对较小，全周分别下跌4.3%和5.45%。若以沪深300指数（周跌8.71%）为比较基准，主动投资的偏股型基金上周均获得了超额收益。被动投资的指数型基金和ETFs的周跌幅分别为7.89%和8.33%。

企稳信号明确前勿大量介入

市场在低位徘徊后，上周大幅下跌，一路击穿上一轮牛市的高点2245点，可见市场信心已非常脆弱。

长线投资者高风险仓位还应保持相对安全的位置，在市场没有明显的反转信号前不要大量介入。前期空仓的投资者则可根据自身的风险承受力择机建立偏股型基金的仓位。在对公司的选择上，可注重优质公司旗下的新发基金及规模小、股票仓位轻的基金品种。

上周封闭式基金折价率又有所攀升，买入折价较高的封闭式基金，在某种程度上可看做折价买入当前市场指数。不过投资者一定要认识到：买入高折价封基同样承担了系统风险；在净值增长依然不确定、分红预期不再强劲的情况下，价格何时向净值回归仍然具有较大的不确定性。（中国证券报）

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基金行情波动 赎回须谨慎

今年基金市场暴跌，基金或被腰斩，或跌得所剩无几，投资者的损失惨不忍睹。基金年中报显示，上半年跌幅最大的配置型基金“融通行业景气”收益率为-43.28％，而跌幅最小的配置型“天治品质优选”收益率为“-9.28％”、股票型基金“华宝兴业动力组合”为-16.77％。收益最高的开基“国泰金龙债券A”收益率仅为2.30％。

面对这样的数据，工商银行杭州高新支行财富中心主任陈凌云告诉《市场导报》记者，现在不少投资者的资金都被深套，因此在现在的点位赎回是不合适的。大部分基金公司都对目前行情把控不好，导致出现大量亏损。

就几种基金种类，陈凌云分析认为，基金与A股联系紧密，随着股市波动，不少6000多点入市的投资者损失不小。而货币型基金收益则有所上升，投资者可以进行关注。债券型基金的行情较去年来说要差一点，1至2月发行的债券，到目前为止最好的收益才达到1%，目前不建议持有该类基金的投资者赎回，后期发力的可能性比较大。“对于投资者来说，基金仍是适合长期投资的品种，在目前投资品种比较少的情况下，可适当尝试基金定投。”陈凌云说。（市场导报）

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投资不应忽视“黑天鹅”

美国对冲基金经理塔勒布所著的《黑天鹅》一书，曾入选亚马逊书店非小说类畅销榜第一名和《经济学人》年度最佳商业书籍之一。书中谈到，在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人认为天鹅都是白色的，“黑天鹅”曾是他们言谈与写作中的惯用语，用来指代不可能存在的事物。但这个不可动摇的信念，随着澳大利亚第一只黑天鹅的出现而彻底崩溃。 

　　黑天鹅的存在，寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。对于投资者而言，任何不可预知却会实际发生的重大风险，都是我们在投资中可能遭遇的“黑天鹅”。

　　对于不可预计的突发事件的发生，金融市场是没有准备的。次贷危机的发生对美国股市是一个“黑天鹅事件”，中国股市从去年以来的罕见剧烈重挫也可说是遭遇了“黑天鹅”。

　　相信绝大多数人都会对机场动用严格的安检来防范恐怖事件表示理解和支持，但很可惜在进行投资时，大多数人往往会忽视类似的“黑天鹅事件”。一个明显的例证就是，一旦身处一个不断上涨或持续下跌的市场之中时，很多人总是被过去一段时间的强劲走势所迷惑，总是会一厢情愿地认为，市场会这样一直涨下去或者一直跌下去。而“黑天鹅”则总是不期而至地飞来。

　　尽管我们永远不知道“黑天鹅事件”何时会发生，但并非意味着我们对此完全束手无策无法应对，一个可靠的应对方法，就是提前防患于未然，采取妥善措施以防万一。塔勒布告诉我们：不管“黑天鹅事件”是否发生，你都要假设会发生并做好准备，因为这样会让你犯错误的可能性减小。

　　能够持续几十年保持业绩持续稳定增长的“股神”巴菲特，对待投资中的“黑天鹅”是非常谨慎的。巴菲特在股票投资上，主要采用四个原则来防范“黑天鹅事件”引起的重大投资错误：一是只投资最了解、最有把握的公司；二是只在价格明显低于安全边际的时机买进；三是决不盲目追随市场；四是尽量不要借债。

在面临市场的不确定性时，最重要的投资策略就是合理的资产配置。投资者要学会根据不同类别资产的风险收益特征并结合自身实际，确定不同资产的配置比例，做好风险的防范和应对。投资者尤其要向巴菲特学习，尽量不要借债投资，而是把投资金额控制为相当长时间内不会着急动用的闲钱和余钱。比如基金投资者就应当按照自己的风险承受能力，只用闲钱长期投资，并在自己的资产中合理地配置各类型基金，充分考虑收益与风险还有流动性的适度结合。资产配置策略更加灵活也更加持久可靠，能有效帮助你克服牛市的贪婪和熊市的恐惧，有助于你从容应对突如其来的“黑天鹅”。（第一财经日报）

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信息链接

开放式基金每日净值2008-09-05

http://www.chinafund.cn/Datacenter/200895/200895_87779.html

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