客服快讯2008-9-01

2008-09-01

治市政策“发酵” 显效为时不远

近三个月以来，多项治市政策或政策信号发出，得到了市场的肯定，对恢复市场信心也起到了积极作用。业界普遍预测，单项政策或许对市场短期内不会起到明显作用，但多项治市政策接连发出则必将会在市场上“发酵”，且已为时不远。

从中国证监会主席尚福林6月份提出“维稳”四条措施以来，监管层在基础制度建设方面明显提速，包括进一步规范大小非的减持行为、引导长期资金入市、加大分红力度、严格再融资条件、修改上市公司收购管理办法，乃至主动向媒体透露正在与多方面进行协商以取消红利税等多个方面。从政策出台的连续性和方向来看，管理层的治市政策正在一步步地向市场贴近，尽管这些措施都属于“温良中药”，但将这些组合在一起，就会形成有利于恢复、培养市场信心的良药。

分红新规挂钩再融资

8月下旬，中国证监会拟定了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》并公开征求意见，核心是鼓励上市公司建立长期分红政策，并要求再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。征求意见已于8月29日截止。

哈尔滨商业大学金融学院副教授田立强调，分红制度是任何一个成熟的股市所必备的条件之一。国内上市公司大多数不愿意给投资者分红，或者干脆不分红，这实际上是剥夺了投资者拿到应得收益的权利，是不符合市场客观规律的，也是股市估值体系扭曲的直接祸根。分红不是狭隘的利益追逐，而是对正确的估值体系的渴望。监管层如能抓住这个机会，借以完善发展中的中国股市制度建设，那将不仅是投资者的幸事，也是中国股市的幸事。

关于红利税问题，监管层少有的主动表态：一直在与有关部门进行沟通，但一个税种的设立和取消需要一个过程，需要广泛达成共识后才能施行。目前该问题仍在与有关各方的沟通研讨中。

英大证券研究所所长李大霄表示，监管层想将红利税率降下来的可能性很大。2007年上市公司分红税前合计为2763亿元，若按照15个百分点的降幅计算，投资者将多得414亿元。而投资者在获得分红后很少将分红提现，这意味着少收的红利税将留在市场内，也从另一个方面增加了市场有效资金供给。

据悉，从2004年“国九条”发布后，中国证监会、上证所一直在做关于取消股息和红利所得税的研究。某权威人士指出，税收政策与资本市场的发展要求不相匹配是投资者不敢做长期投资的原因，分红新规挂钩再融资在9月份实施的可能性较大。

自由增持迎来高峰期

中国证监会正式发布实施的《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十三条的决定》。决定的最大调整就是对控股股东自由增持提出豁免申请的，由事前申请调整为事后申请。

长江证券策略分析师认为，截止到目前，监管部门采取稳定市场的做法依然是严卖宽买，因此，从政策上来看，管理层的意图已经十分明显。

为配合增持新规的实施，沪深交易所发布了增持行为指引，从指引的内容看，在鼓励上市场公司大股东通过二级市场增持上市公司流通股的同时，明确了更细致的信息披露细则，并将大股东一致行动人增持股份行为一起加以约束，其目的就是增加市场透明度，防止大股东借增持之名操纵市场，进行幕后交易或利益输送，以达到既活跃市场，又防微杜渐的目的，使资本市场能得到稳定健康发展。长期看，该办法和指引的发布实施，对股市健康发展有利。

而从最近的市场环境来看，大股东自由增持的案例时有发生。在增持新规8月底发布实施后，9月份或将迎来一个高峰期。

限售股创新工具破题

对于股改产生的限售股解禁问题，证监会抛出新政设想――将研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。

同时，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。

“管理层极有可能采取‘二次发售＋可交换债券’的组合形式解决大小非问题。”海通证券研究所分析师谢盐说。

据统计，9月份解禁大小非的公司家数为67家，是全年最少的一个月份，而8月份为165家。按当前市值估算，9月份解禁规模约198.3亿元，比8月份减少约92.6%。业内人士预计，这很可能是完善大宗交易、建立制度疏导股改限售股的最好时机。

国信证券首席策略分析师汤小生则指出，除了股改形成的限售股外，新老划断后形成的新的限售股也必须解决，像中国石油、中国平安等权重股的限售股解禁对市场冲击更大。所以，除了完善大宗交易制度外，新股发行制度也应加快改革。

消息人士透露，引入券商中介、建立二次发售机制、开发可交换债券等都将在9月份得到突破。

多只基金选择“赶集”

短期内市场资金供求仍是影响A股走势的关键因素，在最近的一个交易周内，统计数据显示基金和社保等资金的增仓幅度明显大于减仓幅度。虽然流入资金的规模不大，但机构资金显然在目前阶段已经做出了逢低建仓的投资策略安排。同时，市场上还有多只基金将发行日期选在了9月份。

截至目前，有16只新基金批而不发，获批两个月以上的有7只，4个月以上有两只。引而不发的原因被归结为市场状况不好。但一些新基金将发行日期锁定在了9月。鹏华盛世创新基金定于9月1日发行，而且该基金是一只LOF基金；华安核心优选基金等计划于9月中旬发行；天治稳健双盈债券型基金拟定9月下旬左右发行；天弘永定价值成长基金有关认识表示发行已经进入倒计时；中海蓝筹灵活配置基金计划于10月中旬发行。

众多新基金将发行安排在9月份，是基于基金公司对市场的判断。大多数基金公司认为，市场目前的点位比前期更加安全，继续下跌的空间十分有限，但短期内快速反弹的可能性也不大。在这种情况下，进行战略性建仓或许会是不错的时机。

此外，据知情人士介绍，合规长期资金入市或将在9月份获得制度上的突破。

当前监管层正在尽一切的可能调动和运用包括更多金融创新在内的有利于市场自救的手段，积极推进市场根本制度尤其是利益分配机制的改革。这些改革是为了让市场体系和运行机制更适合于市场的发展，在这样的市场环境下，人们才可以用正常的市场观去得出正确的判断和分析，也才有可能得到合理的投资回报。监管层近期的频繁“出手”对于提振市场信心，维护市场稳定有极大促进作用。虽然这些因素传导到市场需要一个从量变到质变的过程，但这个目标毕竟正变得越来越清晰了。（证券日报）

=======================================================================

A股底部之惑 测底之惑：信号屡屡失灵

“你们经常泡在市场里，能告诉我A股底部究竟在哪里吗？”这是记者近期被问得最多的问题。   

虽然本周五大盘迎来了久违的反弹，但低迷的成交量反映出市场走势仍然谨慎，主流资金入场意愿也似乎并不强烈，A股底部究竟在何方？

分析人士认为，据一些传统的测底法则，可以从市场、心理、资金等几个方面去判断股市是否已经见底或者即将见底。当市场大幅下跌、心理极度悲观、做多资金严重短缺时，就离大盘见底不远了。但股市下破3000点以来，这些见底信号逐个失灵，着实令人困惑。

估值之惑：见底却非底

去年10月至今，A股市场60％的最深跌幅不仅远大于同期成熟市场累计最深回调幅度，而且也远大于巴西、印度、俄罗斯等新兴市场同期30%左右的最深跌幅。

A股总市值亦严重缩水，由今年1月份的41.8万亿，回落至本周的19万亿左右，半年多的时间，跌幅高达54%。而从市盈率来看，来自汤姆森路透全球的数据显示，截至8月26日，上证综指静态PE仅为17.22倍左右，动态PE仅为14.22倍，已经非常接近近十年的历史低点；从国际比较来看，沪深300的静态PE已几乎相当于美国标准普尔500。08年以来，A+H类上市公司的A股和H股价格也越来越接近，甚至出现了AH股价倒挂的现象，海螺水泥、中国铁建、中国中铁和交通银行等都已经低于H股价格。

来自朝阳永续的一位私募经理称，市场平均市盈率在20倍左右和60倍左右之间穿梭运行。这个规律100年内有效。鉴于此，如果市场有泡沫，也应已经被逐渐挤出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市场人士称，现在算PE不灵了，PB仍然未见底。

不过，自2005年以来，A股市场结构发生了很大变化，比如中石油、工行、中行等大盘股都是在2005年以后上市，因此PB的历史可比性较差。而根据wind统计，截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产，从这个角度来看，A股的估值也应该已经接近底部。

两个重要的估值指标都接近历史低位，但仍有相当多掌握着主流资金的机构并不看好A股走势。一位基金经理表示，算市盈率、业绩都是过去式，而炒股票是看未来，算市净率也存在类似的情况，而未来业绩到底怎么样，谁都不知道，最主要还是要看经济形势，但目前整体情况都不乐观。

机构的担心也不无道理。截至8月8日，今年所有行业分析师对沪深300指数全部成分股盈利预测作出了三次集中下调。在第三季度，分析师对各自重点研究公司未来会计报告期盈利预测，很可能进行今年以来的第四次集中下调。明年的形势会怎么样，谁也不清楚。深圳一位私募人士说：“如果现在将钱投入股市，应该是从现在算起，看一年以后的事情，而不是仅仅看今年三季度或者四季度。”

但另一个问题又产生了，虽然与2007年度相比，A股公司总体业绩增速有较大回落，但与海外股市相比，当前A股公司的整体业绩增速依然远高于绝大部分海外股市整体业绩增速水平。这与A股跌幅居全球之首的状况显得并不相称。

由此可见，目前A股的估值标准和估值体系似乎已经被打乱。仅靠几个简单的估值指标已经难以预测A股的底部。

空头之惑：坚持的胜利？

面对这样的市场，几个国际大行突然在8月初唱多，然而随着时间的推移，唱多的声音却越来越微弱，越来越谨慎。而行情的走势则更加坚定了前期看空者的论调。

被市场戏称为A股“最大空头”的谢国忠认为，股票市场可能到2009年下半年才能探底，房地产市场的见底则要到2010年末，现在抄底为时尚早。他说，全世界的投资者都非常焦急，担心错过抄底机会。眼下这轮危机的资产价格还没有触底。谢国忠认为，经济走势很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那样迅速复元的概率非常低。他表示，触底之后，股市会在低位徘徊一年，而楼市则要两年。因此，市场触底后投资者不必着急，会有足够的时间去设计投资组合，享受下一轮增长的收益。

深圳一位在资本市场摸爬滚打多年且业绩不俗的私募经理称，A股若要见底，市场需要一步进入全流通，市盈率要达到10-13倍，市净率要达到1-1.5倍，股市进入全面低估时代。

面对如此多的唱空之声和如此充足的唱空理由，投资者不禁要问，若是经济面的原因，为什么在我国经济仍保持几乎全球最快速度发展的情况下，A股却成为全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度远远超过其他股市？中国股市本轮跌幅几乎相当于1929年美国股灾。中国国情与发展研究所研究员清议表示，中国经济不会出现大萧条。以此来看，股市下跌老在经济面上找原因会不会有些牵强？但如果唱空A股存在误判，为什么市场却正朝着空头预想的方向发展呢？这一连串的问题着实困扰着投资者。

测底之惑：信号屡屡失灵

“反弹了，你敢买股票吗？”有小散户揶揄说，抄底抄到了地狱18层，却没想到阎王爷已经通过再融资把地狱扩建到了36层！

抄底确实需要勇气，因为，每次新低都可能是一个陷阱。周五的反弹从盘面来看，投资者追高的意愿似乎并不强，因为在前几次的大幅反弹过程中，几乎每一次反弹都是一个陷阱。

底部之惑困扰着太多人，低位反弹是“陷阱”，还是“馅饼”？投资者存在着颇多的分歧。一位经历过多次熊市的投资者表示，市场跌幅巨大，新股破发，增发被套，个股破净；机构散户皆遭屠戮，市场利空被放大，对利好反应却相当麻木；做多动能明显不足，抛盘加剧，量能萎缩；老基折价却频遭赎回。这些就是见底的信号。

不过，有些投资者并不这么认为。他们表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，继续被腰斩，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破发、破净、被套是经常发生的事，而这仅仅只是大跌的开始。

事实也证明，近期抄底者屡屡失手。今年7月份，TOPVIEW显示，不少曾被人们认为是“先知先觉”的QFII资金进场抄底，但是8月股市依然创出新低。8月初，去年成功逃顶的保险资金也开始谨慎做多，但依然无法摆脱被套的命运。“底部信号”失灵似乎让底部变得更加模糊。

海归私募人士、鑫狮投资执行总裁迈克吴表示，A股处于明显的下降通道。在这种行情中，持有95%的现金不单是散户应该遵守的策略，机构也一样，应该以持币为主。任何猜测型的抄底都有套牢的危险，唯一的正确方法就是等待大盘自身确认底部形成。任何股票自买入点下跌5%－8%，就应该迅速卖出股票停损持回现金，不要和大势过不去。保全自己的资产，存活下来才是硬道理。

也许面对这样的市场，对不以炒股为谋生手段的中小散户来说，“无为”是一个不错的策略选择。那么，靠市场生存的机构还要等待多久？现在看来，这是一个很难回答的问题，因为市场中的一些主流资金似乎仍然不够成熟。（中国证券报）

=======================================================================

货币型基金如何成为熊市投资避风港

2008年初以来股票市场大幅下跌。受此影响，各类资产配置中涉及股票的基金单位净值也出现了不同程度的缩水，与此同时，货币型基金成为唯一一类收益率为正的基金，并且成为人们熊市投资的避风港。

投资对象决定投资特点

货币型基金的投资对象与其他各类基金有着较大的差异，也正是这些投资对象上的差异导致货币型基金有着自己的特点。

货币型基金的投资对象主要为货币市场工具，包括：现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券(资讯,行情)；期限在一年以内（含一年）的央行票据；期限在一年以内（含一年）的债券回购以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。货币型基金的主要特点可以用“流动性、安全性和收益性”来概括。

流动性是指货币型基金流动性强，投资者可以自由进出且没有申购赎回费用。而收益率与货币型基金相当的定期存款，如果提前退出则只能获取活期储蓄的利息，相当于一种费用惩罚；安全性是指与其他类型的基金相比，货币型基金基本不会出现亏损的现象。最典型的就是2008年上半年，股票型基金、混合型基金、指数型基金和债券型基金都出现了业绩亏损，与此同时，货币型基金获得了12.97亿元的盈利；收益性是指货币型基金的收益相对稳定，虽然不会出现亏损，但也不会出现太高的收益水平。毕竟货币型基金从本质上来讲属于现金管理工具，从过去几年货币型基金的平均收益来看，基本维持在2%—4%之间。

收益水平因何会有差异

虽然货币型基金的绝对收益率并不高，但不同货币型基金之间的收益水平仍然存在着一定的差异，以2008年上半年的收益水平为例，收益水平最高的货币型基金平均7日年化收益率高达4.758%，而最低的只有2.395%。不同货币型基金之间收益率的差异主要受平均剩余期限、融资杠杆比例、信用风险配置和债券差价收入等因素的影响。

1、平均剩余期限

货币型基金投资组合平均剩余期限的高低对收益率有着重要的影响，通常而言，平均剩余期限越长收益水平越高，但同时所承担的风险也就越大。根据规定，目前大部分货币型基金的投资组合在每个交易日的平均剩余期限不得超过180天，个别货币型基金的投资组合在每个交易日的平均剩余期限不超过90天。历史上货币型基金就曾一度利用是报告期每个交易日平均剩余期限不超过180天还是报告期那一时点平均剩余期限不超过180天来大做文章，以追求高收益，一度使得货币型基金面临着非常高的风险。

2、融资杠杆比例

与平均剩余期限相似，融资杠杆比例也与货币型基金的收益水平和风险水平呈正相关关系。根据目前的规定，除发生巨额赎回的情形外，货币型基金的投资组合中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%。

3、信用风险配置

一般情况下，信用风险越高的投资品种相应的收益也就越大，为了提高收益率水平，许多货币型基金加大短期融资券等企业信用产品，通过更多地承担信用风险来提高总体投资回报。

4、债券差价收入

如果货币市场利率水平呈现下降的趋势，那么货币型基金可以通过卖出存量债券兑现浮动盈利的方式来提高收益水平。但如果货币市场利率水平呈现上升的态势，则债券差价收入将难以提升货币型基金的收益水平。

三步法“慧眼识金”

对于货币型基金而言，安全性和流动性的重要性要高于收益水平，我们建议投资者可以利用“三步法”来选择货币型基金。

第一步：考虑货币型基金的资产结构。包括投资组合的平均剩余期限、杠杆比例和信用风险配置等，货币型基金应追求风险和收益的平衡，而不能单纯追求高收益。

第二步：考虑货币型基金的规模。货币型基金的规模越大，越有利于货币型基金进行流动性管理，尤其是在恢复新股申购之后，有大量的资金频频进出货币型基金，如果货币型基金的规模太小，则投资运作容易受这类套利资金进出的影响。此外，基于规模效应的考虑，大型货币型基金更容易降低基金的管理费用和交易成本。

第三步：考虑货币型基金的收益水平。在经过前两步的挑选后，投资者还需要考虑货币型基金的收益水平，包括收益的稳定性。（上海证券报）

=======================================================================

震荡市灵活配置基金资产

2008年市场大部分时间将处于震荡格局。基金业分析人士认为，基金投资者应该保持较为灵活的资产配置，可以采取分步投资法进行基金投资。

投资者在市场波动中通常会考虑，净值跌了，基金还值不值得继续持有，会不会踏空？但市场的不确定因素非常多，没有人能够一直准确判断市场短期走势。

投资者要根据市场的变化，及时调整加仓或减仓的进度和比例，适时改变投资组合策略。投资组合多样化可以有效地降低投资风险。有三种方法可实现投资组合多样性化。首先要合理配置股票、基金、债券的比重，然后配置投资品种中各种类型股票、基金及债券的比重。另外，在选择投资组合时，可以采用“核心－卫星”的资产配置方法，如通过追求被动性的指数基金和主动性的优质基金的平衡增长，达到分散风险和稳健收益的目的。

对打算在近期建仓入市的基民来说，可选择分批建仓、逐步买入的策略。由于目前市场仍处于震荡格局之中，短期风险较大，一次性买入可能会面临基金净值频繁波动的困扰，不如分批建仓，或采取定期定额的方式强制投资，追求长期收益。同时要注意，在市场震荡加剧的过程中，长期业绩表现稳定的绩优基金以及表现稳健的投研团队和基金公司，比偶尔有一只基金排名靠前的“短跑”基金公司更值得投资。从投资的概率学角度看，选择一只短期内业绩出色的基金的概率并不大，而选择一家业绩表现均衡且排名靠前的基金公司，更容易找到一只优秀的基金。稳定与否，关键是看历年的业绩在同类基金中的排名是否大起大落。此前也出现过许多明星基金“陨落”的情况，投资者应关注基金业绩的稳定性。（中国证券报）

=======================================================================

信息链接

开放式基金每日净值2008-08-29

http://www.chinafund.cn/Datacenter/200882/200882_87079.html

=======================================================================