在经过前几个月的大幅上涨之后，最近资源股的波动有所加大。小编也收到不少用户的留言：

“黄金为啥跌了？”

“黄金投资逻辑变了吗？”

“资源品投资的基本面究竟如何？”

针对大家的疑问，我们今天就来聊一聊。

Q1：最近，黄金波动为何加大？

A：一方面由于前期涨幅较大，部分资金存在获利了结的需求；另一方面中东地区的地缘政治风险没有预期中那般激烈，导致市场上的避险需求逐渐减弱，对黄金的投资需求下降，黄金的避险吸引力有所降温。再加上美国通胀数据重新抬头，美联储降息预期大幅降低，所以短期黄金出现了一定的调整。

Q2：黄金的投资逻辑变了吗？是否还具有上涨潜力？

A：在解答问题之前，我们先来说说影响黄金价格的核心因素：

第一，从历史表现来看，美国的实际利率、美联储的加息降息政策、美国经济的相对强弱等因素对黄金价格的影响会比较大。就目前来看，虽然短期由于经济数据和通胀数据因素，降息步伐有所放缓。但考虑到持续的加息高利率对经济的抑制，后期通胀缓解后，走向宽松的方向并未改变。

第二，国际货币体系的动荡，对黄金的上涨也特别重要。比如在布雷顿森林体系崩溃以后，黄金和美元脱钩，往后的12年黄金跟脱缰的野马一样涨了26倍。当下，虽然不会产生那么大的动荡，但是在美元货币体系和美元信用受到冲击的情况下，或会有大量的资金购入实物黄金来规避风险。

第三，全球不确定性的背景下，央行未来配置黄金的意愿仍然较高，对金价表现具有长期支撑。因此，就目前来看，黄金价格仍然具有上升的空间。

Q3：今年以来，不同品类的上游资源品纷纷表现，就基本面来看，资源品后市趋势如何？

A：关于这个问题，万家双引擎基金经理叶勇曾这样提及：按照采掘行业资本开支周期的特征，2020年或是供给大周期的拐点，动力煤价格在2021年1月往上破千不过是背后大周期力量作用下之必然。

如果继续深入横向研究会发现，整个大宗商品行业，无论是铁矿石、铜、原油，还是其他的资源品，产能周期基本上都见底了，也都迎来了长期周期的拐点。换句话说，从2020 年开始，大宗商品价格或将扭转之前的十年下行期，进入上行大周期。

上游资源类大宗商品多属矿业，矿业资本开支周期往往为5-10年甚至更长，正是由于资本开支周期的长度决定了资源品供给大周期的长度，进而决定了价格大周期的长度，这也是为什么大宗商品上行或者下行周期一旦确立，往往会持续很长时间的原因。

就目前情况来看，预计2020-2030年间大宗商品价格可能持续运行在上行通道中。本轮大宗商品牛市的第一波上涨行情在2022年一季度见顶，已经经历了接近两年的调整。站在2024年初的时点看，新一轮大宗商品行情或已启动，尤其是在全球库存周期和制造业PMI触底回升、中国库存周期见底上行的需求助推下，2024-2025年大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情。

如果大家也比较看好上游资源品的投资机会，可以关注一下万家双引擎，翻看该基金的过往季报可发现，早在2023年一季报中，叶勇就布局了黄金、煤炭、油运等行业；在2024年一季报中，万家双引擎的布局依然以资源股为主，比如工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等方向。

万家双引擎2024年一季报前十名股票持仓

（来源：万家双引擎2024年一季报，截至2024年3月31日）

展望后市，随着国内库存周期触底，全球PMI和制造业投资触底回升，经历过两年调整压力测试下的大宗商品，尤其是全球定价的大宗商品（铜、油、金等）有望迎来第二波上行行情（第一波是2020年下半年至2022年初）。在新一波浪潮中，万家双引擎将以有色金属为核心配置，叠加原油、煤炭、油运等，共同构建进攻性为主导的资产组合。从市场走势看，在海外库存周期触底回升后，2024年二季度有望迎来国内和海外宏观周期共振向上的局面，从而为股票市场整体向好和组合获取较多收益提供了良好的宏观环境。

风险提示：本材料由万家基金提供。证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。