万家基金：4月金融数据点评

事件：中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。社融余额增速10.4%。M2同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。

万家基金点评认为：继3月社融大超预期之后，4月社融低于预期。社融1.36万亿，不及市场预期的1.6~1.8万亿，社融增速跌至10.4%，比上月下降0.3百分点，不过相比去年末 9.8%增速，仍明显提高。

4月社融增速10.4%，低于市场预期，主要是一季度信贷投放过快，导致监管层在4月态度出现微调，信贷增速回落0.2个百分点至13.5%，是去年7月稳增长以来最大的回调幅度。

社融回落，主因信贷不及预期。（1）市场普遍预计信贷是1.2万亿，实际结果是1.02万亿，有所下滑，这和4月货币政策微调有关；（2）非标下滑。4月非标融资-1427亿，3月非标融资824亿，可见非标融资边际放缓，不过信托融资仍平稳。（3）企业债和地方专项债融资维持平稳。企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；地方政府专项债券净融资1679亿元，同比多871亿元。

二季度非标与地方债，将推高社融增速，不过社融增速趋势仍取决于贸易谈判结果。去年二季度和三季度非标大幅负增长，季度负增长达万亿级别，这意味着，只要非标维持目前趋势，非标增速将大幅回升，另外，地方专项债发行预计也将提速，因为9月底要完成发行，去年二季度地方专项债整体较少，因此非标和债券融资，将进一步推高社融增速。

按照之前的轨迹，二季度末应该是社融高点，下半年往下走。但由于贸易形势的突发因素，未来一段时期，社融趋势可能会发生变化。如果关税提升到25%，则货币政策可能会再次转向宽松，社融增速上升幅度可能更大一些，以服务于稳增长的目标。债市短期和贸易形势密切相关，考虑到目前的不确定性，以及潜在的货币放松，债市迎交易性机会。

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