一、债券市场展望

我们认为，四季度利率以宽幅震荡为主，中长期趋势未变。

短期债市面临环境复杂，即一方面，经济承压，另一方面由于猪价上涨，CPI或触及3%。在经济压力和通胀压力并存之际，9月初，国常会指出全面降准，意味当前，稳增长仍然是优先任务。所以，债市仍面临潜在政策放松利好。

中长期来看，债市趋势仍然向好。一方面，全球进入低利率时代，随着中国开放提速，外资增持国内债券规模增加，且目前甚至希腊国债利率均低于中国，显示中国债券在全球仍然有较大吸引力。

另一方面，本次稳增长同时，收紧房地产融资，是历史上少有的举动，显示政策方面不走老路的决心非常坚定。地产融资是信用派生的关键，考虑到目前地产处于周期末端，意味着未来经济和信用周期大概率承压，货币政策易松难紧，利率易下难上，预期存在类似欧美，进入低利率时代的可能。

信用方面，预计会继续高度分化。高等级越来越稀缺并受到追棒，跟随利率债联动，而在经济承压与信仰松动之际，低等级则会面临较多压力。

对于产业债而言，经济承压，加之信仰出现松动，交易对手互不信任感增强，导致弱资质主体信用状况弱化，融资难度加大，需重视其信用风险，周期性行业和杠杆较高的企业需要关注。

对于城投企业而言，由于稳增长重要性增强，省市、核心区县的主要平台公司总体风险可控，个别规模较小、地位较弱且偿债压力较大的平台公司存在发生风险事件的可能；担保规模过大是重要潜在风险点，城投公司对产业类企业进行的担保，以及平台之间普遍存在互保行为，可能成为信用风险的重要来源。

二、货币市场展望

展望四季度，10月无MLF到期，11月有两次MLF到期，10月税期期间流动性预期会有一定回收，市场或将面临一定流动性波动，但是稳增长任务仍存，财政部会在10月底之前进行财政投放，对缴税因素形成对冲，并且为疏导金融市场利率向实体经济传导，央行有可能在10月增量运作MLF，同时下调利率水平，通过LPR再定价向实体经济进行支持。在防止金融机构加杠杆、控通胀和保汇率等多重因素影响下，央行在短端依然会保持较高隔夜利率水平，整体收益率曲线会较三季度更加平坦。四季度货币市场收益率水平预计会继续保持平稳，不会出现较大程度波动。

因此，货币基金配置上依然可继续关注3M期限资产为主、6M、9M期限资产为辅的思路。该配置方法力争较大程度规避再投资风险，同时争取提供较高静态收益，除此以外，3M期限资产可以在四季度提供较多流动性。另一方面，虽然利差水平较薄，但是杠杆部分依然能够为组合提供一定程度的收益增厚。

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