万家基金:三季度股市震荡向上 风格上业绩为王
2017-07-26
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 【宏观观点】经济温和放缓

  当前经济表现远超2016年下半年的主流预期。近期公布了诸多经济数据,进出口超预期,工业增速回升,消费持平,地产和基建略回落但总体平稳。直到5月,经济数据并没有明显颓势,站在2016年下半年,目前数据是令人惊讶的,经济表现无疑超出大多数人预期。

  经济超预期,主要源于两点:地产投资和出口改善。此前市场对2017年地产的普遍判断是:销售负增长,投资增速0~4%。但1-5月销售增速达14.3%,投资增速达8.8%,2017年地产投资居然好于2016年。

  另一个超预期点是出口。1-5月出口增速8.2%(美元计价),而2016年出口增速-7.7%,目前看改善幅度超过15%,考虑到出口体量很大(2016年出口约14万亿元),以及出口和工业的强联动性,对工业生产和制造业投资推动不可小视,市场可能低估了。

  向前看,支撑经济向好的力量并未发生明显变化,当前地产绝对库存还在下滑,5月住宅待售面积同比-17.8%,创历史新低。在库存较低情况下,销售向投资的传导时滞将被明显拉长,2010-2011年经验表明了这一点,所以地产投资预计会维持较高位置。

  出口方面,欧美央行刚刚上调了2017年经济预期,IMF也是6年来首次上调全球经济预期,全球仍延续回暖态势,出口预计维持较高景气,出口向好,制造业也不会太差,意味着经济明显向下的力量暂时看不到。

  我们维持此前观点,即经济前高后低,温和放缓。全年6.7~6.8%,比市场预期的6.6%更乐观。

  市场担心信用收缩会导致经济压力增强,目前来看,5月广义信贷增速仍然较高,企业中长期贷款较强,金融体系向实体支持力度仍然比较明显。从信贷领先经济3-6个月角度看,短期经济下滑压力不大。下半年偏高基数可能会导致数据放缓,但预计也是温和的,在没有意外事件冲击下,年底GDP增速下滑到6.5%概率微乎其微。

  经济的不俗表现,使得政府工作重点可能暂时不会调整,预计积极财政+货币稳健中性+防风险+促改革仍是基本的政策取向。但考虑到市场承受能力较差,当前利率水平偏高,货币政策和监管政策可能微调,上半年竞争性监管导致的市场恐慌局面难以重现,市场看法应该更加积极一些。

  【策略观点】三季度股市震荡向上,风格上业绩为王

  首先,金融机构自查期基本结束,银监会允许部分银行推迟上报材料期限,表明金融监管机构态度缓和,虽然金融监管还会继续推进,但短期内过度悲观预期会得到一定修复。市场此前一致预期6月资金面偏紧,利率将继续上行,但央行不断释放出积极的信号安抚市场情绪,利率当前也出现了一定下行,利好股市和债市。

  其次,减持新规的出台以及IPO发行速度放缓短期内也有利于提振市场信心。从批文下发放缓,到审核节奏减慢,监管层在有意调节新股供给,以安抚投资者情绪。MSCI将于6月21日公布是否将A股纳入的决定,目前市场预期纳入的概率60%,如果A股被纳入MSCI,短期内市场情绪会得到进一步提振。

  最后,从海外情况来看,随着美联储加息落地,中美两国百日贸易计划逐步推进,英国、日本维持利率政策不变,欧洲、日本经济继续恢复,外部环境友好,不确定性进一步消除。

  但三季度依然存在一些不确定因素,这主要包括:1. 宏观经济和金融监管的不确定性还没完全消除;2.朝核问题;3. 中美贸易摩擦,等。

  风格及配置建议:我们预计三季度整体市场风格不会切换,还是以大票为主,但会从上证50逐步扩散到业绩突出的真成长股票。

  首先,在当前环境下,市场仍倾向于给予“业绩确定性溢价”,前期抱团取暖过于集中,使得机构投资者开始守旧掘新,我们认为市场会逐步从以上证50为代表的少数大票,逐步扩散到有更多业绩的公司。当前应重点关注中报,对于业绩有可能超预期的行业提前布局。从行业板块上来看,我们看好大金融、新能源汽车产业链、基建、电子等板块。

  其次,我们依然看好价值蓝筹和价值成长股。市场风险偏好维持在底部,预期收益率逐步回落,长线价值投资资金将会逐步掌握市场话语权(这也是监管部门期望的),因此相关商业模式清晰,盈利增速稳健,分红率高的价值蓝筹和价值成长股将会进一步得到市场认可。

  最后,主题上我们看好国企改革提速,国企中白马蓝筹股占比较高,符合当前市场审美,配置思路主要从混改、央企合并和重点地方国改入手。混改主要关注军工领域,央企兼并重组主要是在电力、重型装备制造、钢铁等领域,重点地方国企改革主要集中在上海、深圳和天津。我们认为国企改革领域会有显著进展,相关板块将会获得市场关注。

  总的来看,展望2017年三季度,市场对金融监管和流动性紧张的悲观预期将会逐步修正,中国经济的基本面和企业盈利也将好于市场之前预期。同时,在香港回归20周年、建军90周年以及十九大召开前夕,市场维稳情绪比较浓厚,短期内压制风险偏好的因素会逐步缓解,市场也将迎来震荡上行的窗口和做多的结构性机会。中长期来看,金融监管会持续较长时期,央行也不会过度放水,市场趋势可能仍是大震荡。

  (全景网特约/万家基金)