万家基金:二季度仍以震荡为主 风格将会更为多样
2017-04-11
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一、A股市场

 

  1. 国内经济与流动性展望

 

  1.1 综述:经济景气度维持在高位,内生增长动能延续, 设立雄安特区,体现政策创新,转型和改革逐步落地,预计一季度GDP增速达6.8%左右。

 

  从过去一个季度来看,中国经济的各项指标均出现脉冲向上的良好趋势,投资、工业生产和消费同比增速可观,经济短期内企稳,企业盈利大增,验证了我们在2016年末对于经济会在2017年构筑“L”型的底部并且离增速换挡期的底部不远了的判断。

 

  我们预计2017年一季度GDP将在6.8%左右,同时CPI温和上涨,预计二季度CPI将回升至1.5%左右,通胀压力较小,PPI缓慢回落至5.0%左右。

 

  2017年一季度货币政策中性偏紧,财政政策积极,符合我们之前对于宽财政,稳货币的判断,在宏观审慎管理体系下,我们预计这一政策将贯穿全年,M2 实际增速维持在11%左右,实际财政赤字率将超过3%M2减去名义GDP所衡量的实际信贷需求由2016年的5%下降到2017年的2%,实际资金面将维持中性偏紧的状态。利率中枢上移,资金成本上升,但总体来看,利率水平将保持在一个平稳的区间。同时,防控金融风险(防控资产泡沫,确保不发生系统性金融风险)在中央全局工作中的重要性也将进一步提升。

 

  2017年二季度,创新和改革将会提速。雄安经济特区将发挥实验功能,探索现代化新型城市开发和发展模式,国企改革也将进一步深化。在培育经济新动能的领域中,我们看好新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意等五大战略新兴产业。

 

  总的来看,展望2017年二季度,我们认为市场对中国经济内生增长动能可持续性的悲观预期将会逐步得到修正,中国经济的基本面和企业盈利也将延续一季度以来的良好势头。

 

  1.2 宏观政策:政策基调强调改革和防风险,货币政策中性偏紧,财政政策积极有效,基建投资将继续发力,资金将进一步脱虚入实。

 

  20171-2月的投资增速略好于年初的预期,延续了四季度以来的高速增长,固定资产投资增速8.9%,其中,房地产投资增速和基建投资增速分别为8.9%21.3%,房地产和基建投资均好于预期,主要原因在于去年房地产投资的复苏主要是靠一、二线城市带动,今年以来在三、四线城市去库存的背景下房地产投资继续回升,虽然房地产调控政策频繁出台,但是我们认为由于一二三四线城市房地产去库存比较充分,长达两年多的房地产市场繁荣使得开发商现金流十分充裕,在补库存需求带动下,房地产投资将超预期回升,预计2017年房地产投资增速4%-5%、上半年6%以上。

 

  如果房地产投资明显回落,补库存、基建、中美财政共振等也将部分对冲地产投资增速下滑的影响。我们预计2017年基建投资将达到17.5万亿左右,相比2016年的15.2万亿将有15%左右的增速,其中PPP将发挥较大的缓冲剂作用,我们预计2017PPP将对基建投资贡献1万亿左右。

 

  2017年货币政策将会是中性偏紧,中国也将进入新一轮的加息周期,中国的结构性加息主要是通过提升政策利率来实现,但是由于市场利率已经先于政策利率抬升以及政策利率传导到存贷款基准利率的路径不顺畅,预计提升政策利率对市场的冲击有限,主要目的还是在于去杠杆、防风险,鼓励资金脱虚入实。

 

  财政政策方面,2017年财政预算赤字2.8万亿,预算赤字率维持在3%,从2016年实际财政赤字率的情况来看,实际财政赤字率高于预算赤字率,随着PPP项目的逐步落地和执行,财政需要配合发力。因此,预计2017年实际财政赤字水平较2016年将继续扩大。

 

  1.3 通胀与货币数据预测:预计二季度CPI将回升至1.5%左右,PPI缓慢回落至5.0%左右,M2 实际增速维持在11%左右。

 

  通胀方面,2017年一季度通胀低于预期。从非食品因素来看,以石油、钢铁、煤炭为代表的大宗商品的价格反弹力度明显减弱;从食品因素来看,猪肉和蔬菜价格在短暂的春节效应过后继续进入向下的通道。因此,无论食品还是非食品因素都拉低了2017年一季度的通胀,预计通胀中枢在食品价格回升的带动下在二季度会有所抬升,回升至1.5%左右。

 

  从PPI来看,上涨的动力已经开始回落,作为PPI先行指标的PMI原材料购进价格指数已经从201612月开始连续三个月出现下跌,预示着PPI将在今年7-8月份开始出现明显回落,但是PPI在二季度大概率会在高位缓慢回落,预计PPI全年在5%左右。

 

  虽然2017M2同比增速12%的目标,但是从M2减去名义GDP指标来看,实体经济实际信贷需求由2016年的5%下降到2017年的2%,实际资金面将维持中性偏紧的状态。利率中枢上移,资金成本上升,但总体来看,利率水平将保持在一个平稳的区间。

 

  1.4 流动性:全球流动性逐步结束宽松,新一轮加息周期开启。

 

  流动性方面,随着美国经济基本面的改善,2017年美联储预计总共加息3次,并且将在年底开始缩表,欧洲央行也释放出不再宽松的信号,中国受内外经济影响,利率将继续上行,但是国内央行不会刻意收紧流动性,整体来看会是一个中性的水平。

 

  2017年央行将继续引导银行间资金向实体经济传导,实体经济融资的成本也有望得到改善。

 

  中美利差目前稳定在80-90BP左右,基本接近于历史中枢水平,有效地缓解了资本外流和人民币波动的压力,美元指数在前期冲高后预计在二季度不会强势上涨,有助于缓解人民币波动的预期。此外,中国央行将通过运用资本管制和3万亿外汇储备灵活应对汇率变动,我们认为今年人民币汇率风险不大。

 

  2. A股市场展望及配置建议

 

  2.1 市场整体判断:二季度仍以震荡为主,风险偏好回升下结构性行情更为突出。

 

  首先,从国内宏观经济角度来看,我们预测经济复苏在二季度会得以持续。

 

  第二,4月初,中央公布了建设雄安新区的宏伟规划;5月中旬一带一路国际合作高峰论坛将在北京举行,此次峰会将是全面检验和落实一带一路战略的里程碑式会议。我们认为在这两大重要事件催化下,二季度市场风险偏好会得到修复和提升,结构性行情会更为突出。

 

  第三,从海外情况来看,随着中美元首会晤,中美关系有望一扫特朗普当选后的阴霾,两国关系将会得以稳定和稳固。

 

  但二季度依然存在一些不确定因素,这主要包括:1. 东北亚的朝核问题;2. 中美贸易摩擦;3. 中东叙利亚危机;4. 英国脱欧推进等。

 

  2.2 市场整体判断:我们预测2017年市场风格将会更为均衡。

 

  二季度,我们判断市场风格将会更为多样:

 

  首先,在雄安新区规划和一带一路国际峰会的催化下,二季度主题投资机会会持续发酵。对于雄安新区规划,我们认为起点高,地位特殊,是全党全国的重大的历史性决策,将会不断有政策催化,我们认为相关企业将会不断受益于区域快速发展,未来是可以看到业绩落地的。从这点上来看,雄安主题和以往其他主题是有本质区别的。行业中,我们看好与雄安新区相关的建筑、基建、建材、环保、交通运输等板块的投资机会。一带一路领域,我们看好逐步走出去的建筑、基建、机械、交通运输等板块。

 

  其次,我们依然看好价值蓝筹和价值成长股。我们认为市场风险偏好维持在底部,市场预期收益率逐步回落,长线价值投资资金将会逐步掌握市场话语权(这也监管部门所期望的),因此相关商业模式清晰,盈利增速稳健,分红率高的价值蓝筹和价值成长股将会进一步得到市场的认可。

 

  第三,随着经济趋稳,我们认为中央政策将会逐步从稳增长切换至改革创新和转型。我们认为国企改革领域会有较为显著的进展,相关板块将会获得市场的关注。

 

  最后,新兴产业依然是我国经济再次腾飞的动力源泉,这其中我们看好:新能源汽车、教育、医疗及服务、泛娱乐、体育等行业的中长期投资价值。

 

  (全景网特约/万家基金)