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投研观点|20160705
时间:2016-07-05  

 

万家基金量化投资部总监 卞勇

 

上周全球市场在救市及缓释措施中实现大反转,创出英国退市以来新高,4月以来A股徘徊于3000点以下多时,利空因素占优情况下仍未见指数明显下跌,近期市场仍有不少隐忧,即便后续仍有上行空间,但也难以形成趋势性行情。

中长期而言,英国退欧公投可能影响欧盟其他国家稳定性,外围市场不确定性将显著上升,短期利空出尽引发反弹后,风险偏好难以持续下降。人民币汇率持续贬值,若引发新一轮的资本外流,流动性将受冲击,本周将公布外汇储备情况,可以关注。上周五公布制造业PMI数据,官方制造业PMI回落至50,财新制造业PMI48.6,双双低于市场预期,三季度经济仍面临下行压力。工业增加值以及铁路货运量等数据同样不乐观,同时大型中小型企业数据分化,投资绝大部分被国企、央企消化,但这种支撑未能扩散至中小企业,民间投资增速不断下滑也是一个例证。

目前经济政策在稳增长与结构性改革之间摇摆,经济下行压力可能使得政策重回需求端,同时适当托举楼市不至于出现系统性风险。若结构性改革让位稳增长,短期就业等经济数据企稳,但结构失衡决定中长期经济不具有回升动力,债务规模上升令银行不良资产持续暴露,信用风险上升,后续调整更为艰难。政策方面,深港通炒作升温,近期国企改革动作频频,叠加结构性改革,预期差或能为A股提供向上空间。从近期证监会态度看,证监会对事后监管愈加严格,监管正成为A股重要关注因子。

上周央行公开市场操作净投放资金1800亿元,本周有8400亿元逆回购到期,由于央行担心季末流动性隐忧,央行上周投放大量逆回购。叠加英国退欧引发的汇率贬值风险,市场对降准预期升温。但目前通胀预期升温迅速,央行不得不在稳增长需要的货币投放与高通胀之间权衡,伴随美联储加息预期迅速下降,大宗商品在中国进行结构性改革会消减产能的预期中涨幅扩大。如果通胀回升,央行将不得不做出选择。

资金面也有隐忧,产业资本集中减持、汇率贬值使得流动性存有隐患。目前来看,反转时间窗口尚未来临,短期维持谨慎观点,宏观政策重点从稳增长转向供给侧结构性改革、经济数据再次走弱、证监会强化对重组和借壳上市监管、产业资本减持加大将令A股节奏面临反复。