上周股市在长期盘整之后突破上涨，周二一天上涨近3.5%后又继续缓步上行。宏观角度看，A股在MSCI入池的预期炒作下逐步升温，由风险偏好提升估值，但短期来看，除银行、公用事业等板块估值偏低外，大部分板块估值并不便宜，尤其是国防军工等概念板块估值仍在续创新高。尽管美联储近期加息可能降低，资本外流引起的流动性紧缩风险基本释放，但美国经济强复苏带动中国持续改善的逻辑也或将落空。

　　基本面来看，官方制造业PMI为50.1，略高于预期，表明经济复苏并不牢固。分项中，生产指数持续扩张，说明周期性行业盈利已有改善，但新订单指数与新出口订单指数滑落，内外需边际走弱，未来存在进一步恶化可能。政策方面收紧了定增、跨界并购方面的标准，依靠外延式并购提振盈利数据的模式逐步开始检验，部分大股东的业绩承诺无法兑现，对相应板块的持续炒作形成利空。

　　资金面，沪股通连续多日净流入，这也部分反映了进入MSCI的预期，但同时港股相应ETF的卖空比例也创新高，总体而言，纳入MSCI带来的增量资金或比较有限，短期资金流入可以维持一定空间的涨幅，但从股指近期表现来看，带动的国内增量资金入场有限。融资融券余额跌至0.82万亿元附近，投资者对后市分歧严重，观望情绪较浓，后市大概率仍是存量资金博弈。尽管美元加息的阴霾渐渐散去，但近期国债收益率上行带动各期限基准利率上行也不容忽视，央行中性化的货币政策叠加6月考核因素，6月流动性风险仍然存在。

　　总体来看，如果基本面无明显改善，加入MSCI等消息无法对市场产生实质性利好，无风险利率下行空间有限，同时结构性改革带来短期阵痛，企业盈利能力受到考验，短期反弹仍可能持续，但中长期空间有限。

　　（全景网特约/万家基金量化投资部总监 卞勇）