业内普遍认为，FOF（基金中的基金）的核心是其资产配置的能力，相较于私募FOF，公募FOF的投资门槛相对较低，能够满足大多数投资者资产分散配置的要求，能让投资风险分散化。随着国内首批FOF基金经理资格考试的结束，公募FOF产品的发行也进入了最后阶段，多家基金公司的FOF产品均进入备战状态。
 
距离正式面世还有6个月
 
过去，公募FOF受制于法规限制一直无起色，今年9月份证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（以下简称《指引》），拉开了公募FOF的序幕。
  
国内基金史上第一次公募FOF的基金经理考试在今年10月下旬举行，在近日基金经理资格考试结束后，多家基金公司的FOF产品准备也进入了紧锣密鼓的阶段，业内有猜测，第一批公募FOF产品将在明年年中正式发行。
 
对此，万家基金国际业务部总监徐朝贞对《经济》记者表示，目前监管层的态度比较明确，由于FOF对于公募长远发展意义重大，首批产品的推出务求稳妥，基本上确定是要走普通产品通道，亦即产品审核期限最长不超过6个月，因而一般多预期明年年中可以看到首支公募FOF基金落地。
 
上海证券基金评价中心分析师李颖告诉《经济》记者，公募FOF要发行面市，至少需要基金经理正式获得FOF基金经理资格、基金公司完成产品设计和产品申报、监管层对FOF产品完成审批这4个基础环节，才能够进入对大众投资者销售的环节。
 
此前，基金公司已经从团队建设、产品设计、风险控制、系统测试等方向进行提前布局。“如今监管层虽已推出FOF基金经理资格认证，但公司及托管行系统调试升级等‘铺渠道’环节还需时间测试。” 格上理财研究员杨晓晴对《经济》记者称，因为FOF禁止双重收费，所以基金公司后台和托管行后台均需要调试升级，这会推迟FOF产品发行的进度。
 
在公募FOF产品正式发行之前，基金公司和投资者都要做好万全的准备。
 
在基金公司方面，虽然《指引》对FOF投资比例和管理部门及人员进行单独设置，以防止母基金和子基金之间的利益输送，但杨晓晴认为，基金公司发行内部FOF产品时能否真正做到严格隔绝还有待评估，“另一方面，内部FOF禁止双重收费，如何在子母基金间分配佣金也有待商榷，FOF产品业绩考核标准也还不够明确”。
  
据中航证券首席策略研究员梁喆了解，很多公司对公募基金FOF的准备工作都是参差不齐的。“首先很多基金公司是需要内查自己的员工或者拟任基金经理是否具有从业资格；另外，理论上任公募FOF的基金经理是不可以与其他基金的管理所重叠的，也就是说一个人不能既做FOF的基金经理又做其他基金的基金经理。”
 
而对于投资者而言，他对《经济》记者称，“届时出台的FOF基金的投资指引上面应该会有一些不同于普通公募基金的要求，它应该不会进行资产或投资资格这方面的限定”，由于FOF毕竟是区别于一般的公募基金的，所以对投资人的认知程度或知识水平应该会有相应的要求。
 
杨晓晴表示，公募FOF属于追求“低波动的绝对收益”的一类，这一点需要对公募FOF投资者进行普及教育，防止追求短期高收益的投资者的频繁进出导致基金市场大幅波动。
 
绝对收益型或成主流
 
FOF有很多类型，其中很重要的一类就是多资产多策略配置的FOF。目前各家公司正在筹备的FOF产品各有自己的特色，有业内人士认为，公司初期推出的FOF系列产品将以资产配置型FOF为主，也有基金公司表示，会将量化基金作为首要考虑的投资标的。那么，量化类的FOF会成为首批公募FOF投资的主流吗？
 
在此之前各基金公司也从不同的面向推进FOF产品作准备。徐朝贞表示，从公募FOF的管理类型来看，有主动基金和被动基金；从公募FOF的投资类型来分类，有混合型、股票型、另类型和固收型。可以看得出来，公募FOF的产品设计可以有很大的空间，至于各基金公司首发产品会是如何设计，就取决于基金管理公司本身的资源与客户的偏好，“可以说是人人有机会，个个没把握”。
 
目前基金公司在内部FOF和外部FOF两个方向进行布局，分别设计了以“多资产多策略、中等波动、较高收益”为特征的资产配置型FOF与以“被动投资、低波动、稳健增长”为特征的绝对收益型FOF等产品方案。
 
杨晓晴认为，短期来看，由于公募FOF发展还不成熟，市场上主要以内部FOF 为主，而且基金公司对自家产品更熟悉，操作起来更得心应手，按照这套逻辑，内部FOF 应为主流；长期来看，外部FOF更具优势，因为随着FOF产品的发展，团队人员的成长，以全市场基金为投资标的更有助于公募FOF进行资产配置，进而提高收益。
 
另一方面，公募FOF追求“低波动的绝对收益”，正合养老金、社保资金及银行委外资金等机构投资者的需求，从这一点来说，绝对收益型公募FOF更受欢迎。
 
“就目前对业界基金公司所筹备的公募FOF产品方案的了解，基于资产配置、打造适应不同风险需求的产品是较主流方案。” 李颖认为，最为普遍的方案是倾向于基于风险控制、实现稳定收益，这也反映了基金公司对于FOF产品的特性均有着清晰的认识，顺应了FOF产品分散投资的特性。
 
其主要差异在于具体资产配置的方案和工具，以及投资标的的选择范围。对于大型基金公司来说，会倾向于在公司内部选择主动管理的基金产品，但是部分基金公司考虑我国主动管理基金超额收益较厚的背景下，不介意于基于全市场优选基金产品。
 
作为一个组合管理、分散风险的投资工具，公募FOF注定是适合大多数投资者的产品。在李颖看来，对于大多数投资者，选择适合自己风险承受能力的FOF产品，并坚持长期配置，大概率能体验到风险平滑后的长期稳健收益。但是往往大众投资者都不能理解公募FOF的价值。
 
在当前阶段，市场主流需求还处于片面追求收益、偏好绝对稳定回报的阶段。公募FOF产品分散风险同时也平滑了收益，但并不能完全对冲风险做到绝对稳定。“因此尽管当前公募FOF很快就将面世，但并不意味着对公募FOF的需求会取得井喷，仍需要市场需求积累和沉淀，以及时间带来的产品业绩展现。”李颖如是说。
 
公募FOF机构化属情理之中
 
有消息称，FOF会使公募基金的投资行为更加机构化。
 
对此，杨晓晴认为，公募FOF追求“低波动的绝对收益”、“多元化投资”，在普通基金的基础上进一步分散风险，正合养老金、社保资金及银行委外等机构大资金的需求，“而普通散户偏好‘短期高收益’，公募FOF收益未必能满足其投资需求，未来公募FOF机构化属情理之中”。
 
“因为在完全意义上投资于基金以后，FOF基金本身必须在投资标的的选择和自己投资行为的优化各个方面做出显著的改进，这种改进重要的特点就是它的长期化和稳定化。”梁喆在采访时表示，FOF基金经理必须对相应的项目投资标的有一个深入、全面的了解才能进行大额、长期的投资，所以其专业化程度也不是现在普通的公募基金可比的。
 
当前公募基金市场确实存在机构投资者参与度日益提高的趋势，使得这样一个本来是为大众投资者提供低门槛投资工具的行业，变为机构投资者定制、主导产品的影响日益增大的行业。
 
李颖表示，公募FOF从产品特性来看，其组合投资、分散风险的特征，确实更为契合长期配置的机构资金的需求，个人投资者对公募FOF的投资需求还有待培养和发掘。“但并不意味着是FOF使公募基金的产品设计和投资策略更加迎合机构需求，而是整个市场委外资金的大量涌入和机构投资者的蓬勃发展带来的影响。”因此，公募FOF或许会出现养老资金定制等机构化发行行为，但个人投资者的培养和发展也必然是公募FOF的重要方向。
 
在养老金入市预期升温的当下，大家对公募FOF有很大的期待。徐朝贞对记者称，从中长期方向看，国内公募FOF的发展趋势可能会接近海外的情况，产品从初始的机构与个人需求并存，逐渐迁移到机构为主、长期投资需求为主的格局。
 
从美国市场来看，至2014年底，目标日期基金和生活方式基金两类基金净资产合计占共同基金行业总值的63.9%, 而来自DC（确定缴费型）计划和IRA（个人退休账户）计划的资金规模占两类基金净资产的比例为72.2%，亦即美国整个FOF行业中，46%以上的资金来源于养老金。
 
目前国内离这样的情况仍有很大一段距离，因而公募FOF的初期，预估难以有爆发式的发展。加上个人投资者追求短期收益的特性，会使得投资FOF的资金极容易受到其他波动性高的产品的吸引，忘了长期配置的重要性。
 
公募FOF仍面临多种挑战
 
基金协会统计数据显示，截至今年9月底，境内公募基金数量超过3400只，而公募FOF管理人需要在这些待选标的中优选并组建满足各类投资人风险偏好的配置方案。
 
FOF产品有长期坚持的投资理念，注重稳健投资，公募FOF可以通过投资公募基金，方便地形成多样化的风险层次、参与多元化资产。业内认为，公募FOF相对更适合风险承受能力低，追求绝对收益的投资者。
 
随着基金产品的不断增加，国内FOF产品的需求也在不断增加，中国FOF的市场潜力巨大。杨晓晴表示，银行委外资金迅猛增长，但自身投资能力有限，而且固收产品已不能满足其投资需求，具有分散风险、平滑收益的FOF产品，或将颇受委外资金的青睐；部分养老金及社保基金可能也会踏上公募FOF的大船。
 
但是，我们还需意识到，国内公募产品可投资品种较少，缺乏金融衍生品等对冲机制，制约了公募基金的发展。
 
未来公募FOF一定会在公募市场中占据一席之地，但是并不意味着当下就是公募FOF能够取得这样一个成就的时候。在李颖看来，它的发展一方面面临真正的多元资产配置人才稀缺、历史业绩缺乏等挑战，另一方面也面临市场需求偏散户化的“认知框架”考验，以及市场对分散风险的价值认知不高的考验。“因此还需要较长一段时间积累，或当养老金与之相关政策落实或需求得到长足发展之时，公募FOF才有可能获得突出的增长。”
 
她还认为，当前，市场上跟随着法规的推进，有众多声音讨论公募FOF，似乎将公募FOF推上了一个备受瞩目的位置，这或将给众多投资者带来不切实际的预期，未来真正上市后，有可能产生较大的心理落差，反而对客观评价公募FOF带来困难。
 
公募FOF追求的是稳健的收益曲线和最佳的风险收益比，而非高波动的净值曲线，这是投资者需要了解的。徐朝贞提醒道：“投资者在认购公募FOF前，一定要先了解这是什么样类型的FOF，从保守到积极的类型都可以是FOF的投资策略，这可能不易从FOF的名称上看得出来，一定要去了解这个产品投资策略与投资限制，并配合自身的风险偏好与投资属性，这不但适用于投资所有基金，也是同样适用于投资FOF基金。”