万家基金张军:执PE理念参与新三板投资
2015-04-21 | 聚焦万家
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“PE投资经验,充足项目储备,并对已投企业积极地主动管理,就是我们的核心要素。”在万家基金总经理助理张军看来,新三板市场当前面临的种种问题,包括估值问题、供需不平衡、交易制度不完善等,都是一个市场在发展早期必然面临的问题。在改革、发展的大潮中不断自我修正、兼收并蓄,会让新三板发展成为一个成熟的场外交易市场。

 

中国基金报:万家新三板团队成员全部PE背景,为什么这样布局?

张军:万家新三板团队成员以投行、PE投资为主要背景,而不是由二级市场投研人员转型而来。因为我们认为,二级市场广泛应用的专业投资方法,包括几近完美的财务估值模型、系统的分散投资与组合投资策略、各类趋势投资策略、行业配置策略和量化投资等手段,放到当下的新三板市场会“水土不服”。

新三板和二级市场在准入门槛上有很大区别。二级市场上市公司往往经过层层筛选、严格把关,商业模式较为稳定,持续盈利能力较强,尤其是规范性较好。而新三板准入门槛较低,规范性较差,不少企业业绩波动性大、持续盈利能力不佳。对于新三板企业的投资,不能简单套用二级市场惯用的分析逻辑和研究框架,而需要更充分地进行尽职调查、全面掌控企业基本面、选择适用利益保障条款、提升增值服务和投后管理水平。

万家由投行、PE投资行业背景人员组成的团队相对更具备IPO、并购重组、创业投资和私募股权投资的经验。他们在大型金融控股平台操作过私募股权投资、并购重组的案例。万家新三板团队人均有10年左右的从业经验,对TMT、先进制造、新能源、医疗健康等领域有深入研究,具备较强的一级市场投资能力,转型进行新三板投资轻车熟路。

 

中国基金报:与其他公募基金甚至私募基金相比,万家团队甄选项目的标准是什么?有何不同之处?

张军:我们项目的甄选标准主要是立足于新兴产业领域,重点关注两类公司。第一,成长型公司,即具有核心竞争优势、过往业绩指标成长性强和未来业绩成长预期强的公司。第二,价值型公司,即业务稳健、经营效率高、营收规模较大、盈利情况好的公司。

万家投资新三板有两大核心优势,除了团队优势之外,项目储备是我们另一大优势。近半年以来,为了深度布局新三板业务,我们已经储备了一定数量的项目资源,涵盖电子商务、移动互联网、先进制造、军工、节能环保、新能源、医疗健康等多个新兴产业领域,为下一步发展新三板业务提供了充足了项目支撑。这些项目绝大多数已经达成投资意向,未来半年将进入密集投资期。

 

中国基金报:万家的新三板产品在退出上有何考虑?如果竞价交易及转板等制度延后推出,将如何应对?

张军:对于产品投资的新三板企业,我们会借鉴PE投资的理念,进行积极的主动管理,与合作券商一起积极推进挂牌企业的转做市、转连续竞价甚至转板工作,另外对于有被收购意向的企业,我们会帮助其对接A股上市公司或其他产业资本,从而把退出风险降到最低。

退出策略上,对于转板企业、连续竞价和做市交易企业,我们将通过二级市场减持的方法退出,对于被并购企业,我们将换取现金或相应的A股上市公司股权、再通过二级市场减持对应A股上市公司股权的方法退出。对于产品存续期届满仍采用协议转让方式交易的企业,我们则主动寻找意愿受让方、通过协议转让方式退出。

 

中国基金报:如何看待下一步新三板市场走势及未来发展前景?

从供求关系角度判断,我们认为年内新三板市场呈现易涨难跌是大概率事件。从需求端看,近200亿资金跑步入场,不少个人投资者也入场,争夺做市商手中有限的筹码。而从供给端来看,目前做市企业数量只有两百余家,约占挂牌企业总数的十分之一,市场体量较小;其次,由于不少企业目前处于成长期,企业家预期未来成长性较大,不愿意过早大量出售股份,因此企业可供交易的股票数量有限。下一步,随着大量定增股份登记完毕入场交易,做市企业数量不断扩张,以及新三板企业价格达到合理位置,当供需双方力量逐渐平衡的时候,将会有效抑制新三板当前的快速上涨,改变“只涨不跌”的局面。

我们看好新三板的发展前景。原因在于,一个成熟资本市场需要具备两个基本功能:融资和股份流动性。在做市商制度推出后,定向增发数量大增,入场资金大增,交易活跃度迅速提升,已经初步体现了上述功能。同时,大量优质企业,甚至是不少拟IPO企业也转而青睐新三板,这将大大提升新三板市场的企业质量和市场水平。

不可否认,新三板市场当前面临的种种问题,包括炒作问题、估值问题、供需不平衡、交易制度不完善等,都是一个市场在发展早期必然面临的问题。新三板市场会在改革、发展的大潮中不断自我修正、兼收并蓄,快速成长成为一个成熟的场外交易市场。新生事物在发展中必然面临种种困难和曲折,但是道路曲折,前途光明。


(稿件来源:中国基金报,三板斧)