今年以来债市走出了一波阶段性小牛市。万家稳增基金经理唐俊杰在接受证券时报记者采访时表示，短期内债券市场会盘整以验证市场预期为主，如果未来经济数据持续超预期恶化，促发货币政策全面放松，债券的新上涨空间也就随之进一步打开。

针对今年债市阶段性走牛的原因，唐俊杰分析称：第一，宏观经济增速出现明显下滑迹象，包括PMI工业增加值，发电量等一系列数据都指向近期经济下行的压力在不断变大，尤其以地产投资下滑更为明显，而政府明确表态不会“强刺激”经济，现有的行政手段导致了经济周期性下滑。第二，今年宏观经济下滑压力明显增加的背景下，央行的货币政策意图也明显由去杠杆适度调整为更加侧重稳增长，引导过高的利率中枢适度下移；货币政策相较于去年下半年也随之有所调整，持续地缩减公共市场正回购数量以及定向降准等举措适度增加金融市场流动性供给，流动性供需矛盾出现显著改善。

不过，唐俊杰认为，近期债市还应注意一定风险，当前的债券利率水平已充分反映未来经济下滑及货币政策放松的预期。如果未来经济增速企稳，货币政策也没有出现期望中的全面宽松，当前收益率水平可能存在一定幅度回调风险。

唐俊杰进一步指出，中长期来看，中国宏观经济处于一个潜在增速周期性下行过程，产能过剩、增长模式粗放、过度依赖房地产和基建投资、市场化程度不高、居民可支配收入偏低等体制和经济弊端依然没有得到很好解决，短期内如果没有培育出能对经济产生较大拉动力的新增长点，未来继续采取积极的货币政策和财政政策还存在较大的必要和可能性。

“对于信用债而言，随着经济潜在增速不断下移，部分周期性、产能过剩严重的产业部门盈利会不断恶化，出现信用风险的概率越来越大，风险会不断暴露，因此未来信用类债券的投资需要更加仔细谨慎。需要深入研究其行业和自身的未来经营前景和财务状况，规避那些周期性较强、产能过剩严重、盈利能力较弱和抵抗经济下行能力较差的投资主体。”唐俊杰指出。

唐俊杰表示，从金融市场来看，当前行业处于利率市场化高速增长期，银行和社会资金成本中枢存在不断上移压力；从市场供需来看，前几年房地产销售过热，价格上涨后进一步降低需求购买力，而人口拐点日益临近也加重有效需求萎缩；从政府层面来看，房地产及其相关行业对于我国经济稳定增长支撑作用巨大，短期内政府大概率上会采取分类调控政策，逐步缓解供需矛盾的调控策略；从房地产行业本身来看，当前整体行业的有息负债率为33.2%，接近历史新高，行业杠杆率大幅上升的原因叠加了销售回款的减弱、建安和土地款的支出。这意味企业后续可能会采取降价去库存的策略。

对于今年以来的操作策略，唐俊杰表示，万家稳增基金作为一级债基，风险相对偏低，因此整体而言会采取比较谨慎的投资策略。

唐俊杰同时管理着万家旗下的品牌产品—万家货币。由他管理的基金产品都具有长期业绩稳定、同类排名靠前的特点。据银河证券截至6月6日统计，由唐俊杰管理的万家稳增C今年以来的净值增长率为4.14%。
（稿件来源：中国基金报）