万家岁得利2013年第2季度投资运作分析和市场展望
2013-07-17
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报告期内基金投资策略和运作分析

 

岁得利建仓期我们对市场的展望如下所述:预计未来一个季度,债券市场对长期预期会强于对短期波动的影响。市场整体较上一个季度对风险厌恶情绪会加强。

 

宏观经济在2012年并没有大规模扩张,多数企业经营杠杆下降,但多数发债企业仍处于经营下滑和亏损的经营周期中。必须警惕信用风险的出现对市场收益总水平的影响。在对经济长期预期偏悲观的情况下,在久期策略上选择逐步降低久期。类属配置选择偏重利率债。同时为了持有票息收益,会长期持有一些资质相对稳定,低评级短久期的中期票据。

 

二季度央行重新启动3个月央票发行、仍然暂停逆回购,我们认为这是较明显的收紧信号。结合其在公开市场操作、当期汇率变动所引发的套利资金流出,以及人民币离岸市场资金价格的变动,我们认为6月将会迎来以上累计效应的集中爆发。综上,短期利率将会升至较高水平从而影响整个市场的估值收益率。
基于以上的分析,万家岁得利基金一直保持80%的较低仓位,且同时持有逆回购头寸。

 

6月下旬央行选择干预短期利率而市场利率,基于对波动因素产生在短端利率的特点,结合岁得利基金的剩余期限,选择将逆回购头寸转而配置AAA评级短期融资券。
我们重新考虑了长期利率债券的配置价值,由于此前市场对经济的下跌预期非常充分,所以整体长期债券的超额收益并不突出。因此在此次市场下跌过程中未参与5年AAA品种及利率品种的波段,虽然未遭受损失,但也失去了一些获取收益的机会。

 

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

 

央行、银监会对于当前“盘活存量信贷”的意图,意在向实体经济和市场注入流动性。此次“盘活信贷存量”在阶段性稳定了市场对于经济下滑的预期,流动性阶段性将重回宽裕。

 

在过去的三年中央行对同业业务和融资平台对接理财的清理和控制,曾经引发了短期shibor利率的波动性增强。虽然阶段性流动性注入使得市场预期暂稳,但在广义货币M2收紧至13%的目标下,我们认为央行会选择增强短期利率适度波动性,进而使同业、理财等业务进一步规范。同时,去杠杆和回归表内也会使回购利率为代表的短期利率进一步增强波动。

 

虽然趋势上看债券市场获取超额收益的概率在上升,但是节奏上看长期利率债券在未来一个季度仍不具备较强的进攻性。整个债券市场表现将会逐步平淡,主要的收益差别在权益类资产的配置差别。

 

当前的信用债环境较为恶劣,是信用债大发展的5年时间中环境最为恶劣的一年。评级下调所引发的市场抛售比比皆是。产业类债券目前的情况较差,业绩连续下滑及连续亏损的企业日渐增多。城投类债券面临理财清理而引发资金接续的问题。与此相对的是信用利差仍在历史低位徘徊,风险收益不成正比。我们认为当前的利差并未反映信用风险的合理定价,因此谨慎持有长期信用债,且回避万家信用评级系统中风险较高的行业和发行人。

 

对于可能产生的评级下调,在进行保守评估的基础上,结合债券剩余期限谨慎持有。

 

总体上仍将以风险对冲和核心收益为主,保持基金总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整,规避不必要的波动。在控制风险和保持流动性的基础上,追求稳定的、长期的回报。