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万家双引擎2012年投资运作分析和市场展望
时间:2013-04-01  

报告期内基金投资策略和运作分析

 

2012年A股市场全年看小幅上涨,但从时间周期看大部分时间在下跌中,其间经历了几次风格和结构的大幅度变化,结构分化异常突出,波动很大。其运行特征比较符合管理人在2011年报中的整体判断:底部区域的震荡,无趋势性机会,结构性机会多,精选个股创造收益。

 

实际操作中,基金管理人在投研团队的充分研究基础上,投资方向集中于两类:一是符合社会和经济中长期发展方向的优质企业,二是在经济周期底部区域的波动中,阶段性受益的行业龙头。本基金在年初对市场的风格转换未能及时响应,阶段性的损失较大,其后管理人经过充分的研究和思考,对组合的行业配置和风格结构进行了较大调整,从二季度起逐渐取得较好收益。根据阶段性经济、政策和市场风格的变化,管理人进行了行业配置上的努力,获得了一定的正贡献。分阶段看强者恒强和估值分化演化到极致,而其后回归的过程体现为速度快、幅度大。管理人加强了对于组合风险的控制,通过组合结构的变化较好的减少了组合的整体波动性。

 

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

 

2013年是一个新的政治周期的起点和经济周期的转换期,我们判断经济周期处于见底后的弱复苏中,整体经济需求缓慢增长,库存因素在周期波动中的正贡献将大于负贡献;价格因素在全年是正贡献,也即CPI和PPI将缓慢上行。同时货币政策不会更加趋紧,融资渠道拓宽,金融创新推行,资金成本将下行。在此前提下,总量、价格和成本的变化趋势均有利于整体企业盈利的恢复性增长,全年企业盈利增速将会明显高于2012年,这个判断同时也意味着市场的整体估值风险解除。估值的变化因素将是主要表现为行业间的估值重构,A股市场新的相对估值体系的形成有望在未来一两年内完成。根据上述判断,增长的稀缺性今年将会下降,可持续性会成为更加重要的超额收益来源。

 

长期看,经济发展本身决定了未来主要机会存在的方向是各种提高经济效率的新兴产业、收入分配变化后受益的消费品类、经济要素配置方向变化带来的新机会。

 

全年的风险点在于信用事件的偶发冲击,以及下半年可能发生的CPI上行带来通胀预期,我们对于后者高度关注。

 

经过2012年市场的大浪淘沙,发掘估值合理的可持续的成长标的难度加大。我们将继续依托团队扎实和深入的研究,集中精力在我们长期看好的方向上更加投入,争取在2013年为持有人创造更多的价值,贡献更好的收益。