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万家公用2012年投资运作分析和市场展望
时间:2013-04-01  

报告期内基金投资策略和运作分析

 

2012年市场整体出现先抑后扬的格局,尤其在12月份出现了久违的大幅反弹,第4季度上证指数上涨8.77%,巨潮服务指数上涨5.70%,从指数表现来看,巨潮服务指数在此期间的上涨幅度远低于上证指数。在12年4季度,随着月底经济指标的逐步好转,国内经济已经显现出较为明显的企稳迹象,但市场对于其持续性仍较为担忧,且对于政府换届而带来的政策变化不确定性增加,从而对于市场信心不足,丧失了做多的动力,在12月份前市场仍处于极度弱势的状态,投资机会较少,而在年底前下届政府明确下一阶段将利用城镇化发展来推动国内经济增长的政策方向后,使长期被压抑的做多情绪得到宣泄,市场在短期内出现了恢复性的反弹。而欧洲债务危机的暂时缓解和美国经济确定性复苏也为国内股票市场的反弹提供了一个良好的外部环境,另外,在国内不断放开QFII额度的政策刺激下,海外资金对于推动A股市场走出长期下跌趋势也起到了一定的作用。

 

此轮反弹的出现主要源于在政策推动下,市场对于经济形势能够得到持续好转的良好预期,而预计在接下来的一段时期将会有相关的具体措施出台,从而能够推动各地政府增加基础设施方面的投资比重,短期内将主要拉动对于国内投资品的需求,周期性行业的反弹也主要基于此因素, 但受制于资金问题短期内这些政策能否落实还需观察,对于经济的刺激效果如何则需要更长时间来验证,因此本基金在操作思路上较前期将有较为积极方面的变化但也同时也会保持适当谨慎,以免在年初经济形势不达预期的情况下市场再次出现反复。

 

在12年4季度出于对于经济将会逐渐好转,股票市场将出现超跌反弹的判断,公用基金在4季度初对于组合的股票持仓比例进行了提高,而由于此后市场的短期表现与个人判断出现了背离,从而承受了一段时期的市场下跌,但在最后一个月验证了前期判断,从而使组合享受到了市场反弹带来的收益率提升。而在市场经历了短期大幅反弹的当前时点,认为需要对于接下来的市场形势进行重新分析判断,尤其对于经济的恢复程度和速度需要进行进一步的分析,因此在13年的1季度,本基金将采取较为稳健的投资策略,同时也会密切关注接下来的投资机会,尤其是行业板块的整体性机会,以为持有人创造绝对收益,并利用市场趋势向好之际,争取创造更多的超额收益。在具体的投资运作上,本基金对于成分股将采取行业配置优先的原则,对于在今年内经营形势有确定性转好趋势的行业进行超配,在此基础上再从中优选出基本面突出的公司个股,作为超配的具体标的,争取在行业配置和个股选择上能够超越基准;对于非成分股,将仍采取去年的投资策略,即以实现绝对收益为投资原则,并争取为组合创造超额收益。

 

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

 

目前的证据显示,国内经济的去库存过程已经进入尾声,但并不意味着库存周期的恢复阶段即将到来。但是,经济至少可以在这一位置上保持稳定,使生产面和需求面同步,主要产品价格和工业增速不再快速下滑。13年企业盈利会发生一定程度的环比改善,尤其是在下半年经济恢复程度可能比较明显的阶段,但是这种改善受制于产能周期下降阶段的影响,可能整体力度有限。

 

国内信贷市场13年出现由于额度限制而被迫收缩的可能较小,同时中长期信贷在全社会融资总量中占中长期融资量的份额在12年3季度收到直接融资市场的较大冲击,指标性意义已经大幅下降。另外,在货币政策方面,认为国内13年进一步降息的可能性不大,但央行需要保持已经投放出的逆回购量的接续,无论通过降准一次还是继续保持逆回购大致规模的途径。CPI、PPI同比都能大致持平,物价指数预计会在接下来三个月缓慢回升,而PPI则回升力度会较CPI明显强。

 

由于看不到货币创造的规模性变化,全社会流动性在整个12年4季度维持平稳,流动性分配上,房地产、民间融资等主要风险资产竞争性配置品种的收益看不到上行预期,而固定资产投资由于预期回报问题也不会对资金造成足够的吸引,因为盈利出现环比改善或持平,权益市场的相对吸引力在改善。因此,预计13年市场会较12年有一定的改善,对盈利环比改善敏感的周期品种表现会强于弱周期的消费类。

 

在工业产出方面,国内工业增加值环比已经在过去几个月维持了较弱但平稳增长的态势,但由于基数原因导致了同比数据继续下滑。从行业库存、产品价格和部分先行指标看,工业旺季带来对工业生产和工业企业盈利带来的环比改善是可以确认存在的,但力度不及过往年份。这意味着,工这些指标在下一年度环比表现上超过上年度是可以被预期的,但其同比走势则需要考虑同期的基数。无论如何,这显示了企业盈利在13年存在环比改善的空间,但盈利预期的改善可能会相对不足。

 

外部需求方面,随欧洲政治上逐步稳定、美国经济本身的复苏动力增强,配合欧央行OMT和美联储QE3的实施,外部需求稳定恢复是大概率事件。从而站在目前的时点上,13年出口的稳定恢复是可以期望的。值得注意的是,美国财政悬崖问题在12年末导致金融市场情绪波动较为明显,但即使该问题能产生基本面影响,影响也会在13年1季度出现。而对作为新兴市场国家的中国金融市场而言,财政悬崖问题在年内对资本流动和风险偏好造成的影响几乎一定会超过13年1季度通过影响基本面带来的对资本市场的影响。

 

整体来看,预计13年国内上市公司盈利将温和回升,流动性处于中性水平,市场整体将较12年有较大改善,在行情初期投资者风险偏好还未有大幅提高的状况下,资产配置倾向于低估值板块。从市场动力来看,明年行情将由盈利改善而非流动性改善推动,因此从中期盈利改善的角度,认为相关的中游制造业和金融地产行业将会有较好表现;另外,由于国内周期品库存已经降至中性水平,周期性行业表现有望优于消费。