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万家基金2007年三季度投资策略精粹
时间:2007-10-26  

一、万家180指数型证券投资基金三季度的业绩表现和投资策略

(1)行情回顾及运作分析
    经过5月末和6月的震荡调整,市场在第三季度再次演变为快速上涨行情。上证指数从3800多点一路上涨到5500点以上,涨幅高达45%。从行业角度看,表现靓丽的行业分别是煤炭、有色金属、钢铁、金融、航空和水运等行业,表现最差的行业分别是通信、食品、纺织服装、医药、电子器件等行业;从风格角度看,大盘股整体表现好于中小盘股,绩优股整体表现好于微利亏损股。分析上涨的动力,我们认为主要来自两个方面:一方面是业绩超预期增长,主要体现在金融、钢铁、航空等行业上。业绩超预期为市场上涨注入了实实在在的动力,加上金融和钢铁股权重效应,提供了大部分指数上涨空间。另一方面是人民币加速升值的预期,为资源类和人民币资产富裕类股票注入了更大的估值空间,在流动性过剩的环境下,成为资金追捧的对象。主要体现在煤炭、有色金属、金融、地产等行业上。
    本基金第三季度的投资操作仍然沿袭一贯的指数化投资方法,将完全复制指数和抽样复制指数相结合,在市场快速上涨中,为了尽可能地获取指数收益,我们减小了抽样复制指数投资规模,增加了完全复制指数投资规模,并且让股票投资比例尽可能达到资产配置比例上限。这种投资操作对基金净值增长起到了比较好的效果。应投资者的要求,本基金在9月10日进行了较达比例分红,每10份基金单位分红5.7元。由于分红期间大额红利资金的流出、大额申购资金的流入而且流入资金到帐有滞后期,对本基金运作产生了较大影响,基金净值增长率受到一定冲击。虽然如此,本基金管理人秉承基金持有人利益为基金运作最高利益的原则,在实现持有人现实收益的同时,尽最大努力将基金净值增长了的冲击减小到最低限度。
(2)本基金业绩表现
    本报告期内末,基金份额净值2.0914元,报告期基金净值增长率44.06%。落后比较基准1.78%。报告期内9月10日进行了分红,每10份基金单位分红5.7元。
(3)市场展望和投资策略
    从第四季度的宏观环境看,预计经济增长将有所放缓。为降低存款负实际利率的程度,央行在年内仍有加息一、二次的可能。多次加息对实体经济的投资和消费的影响将逐渐显现出来。另一方面,次级按揭问题和房价下跌对美国经济消费的影响有可能逐步显现,美国和全球经济放缓将加大我国出口下行风险。
    从第四季度的股票市场环境看,在目前高估值的状态下,通过储蓄分流进入股市的投资者信心是市场最主要的动力,当然三季度业绩超预期在局部上也可能对市场形成阶段性推动力。但从政策面看,政府针对资产价格上涨过快的调控措施可能陆续出台,收紧流动的政策会进一步加强。再者股指期货很可能在四季度出台,会影响投资者心理和分流资金。因此我们判断市场在第四季度很可能形成震荡格局,但我们对市场中长期牛市仍然满怀信心。
    第四季度我们仍将按照基金合同坚持复制指数的投资策略,采取大部分资产完全复制指数和小部分资产抽样复制指数的策略。抽样的方法兼顾上市公司基本面和指数覆盖面,争取抽样复制指数投资部分有一个超越业绩基准的收益。


二、万家增强收益债券型基金三季度的业绩表现和投资策略

2007年三季度,债券市场遭遇三次加息、两次上调存款准备金率、一次取消利息税的冲击,收益率大幅上升。同时,央行不断收紧流动性、特别国债的发行和密集的大盘新股的发行,使市场资金紧缺、回购利率飞涨。宏观经济增长偏快,“三过”问题仍然突出,通货膨胀又添新忧,债券投资仍需等待机会。
    本基金在三季度末结束了三年的保本周期,同时通过召开基金持有人大会完成向债券型基金的转型。为配合基金转型,本基金在三季度卖出风险资产,继续减持债券比例,卖出企业债券,增加申购新股的资金比例。
2007年四季度,货币政策仍会保持紧缩并可能加大力度。通货膨胀成为关注的焦点,为消除负利率,央行仍有加息的动力。银行信贷增长将放缓,股权融资和债权融资规模将继续扩大,同时人民币升值进程仍不会结束。这些因素使得国内流动性情况的不确定性增加,流动性过剩的局面可能逐渐发生变化。债券收益率仍有上行压力,因此债券投资仍需控制利率风险,流动性管理的重要性在上升。
    股票市场方面,三季度股票市场从5.30以来的剧烈下跌到8月份的全面沸腾,经历了跌宕起伏的一个季度。季度初,从印花税上调开始,QDII试点扩大、大蓝筹海归加速、出口退税率下调、利息税减免、特别国债发行、加息等政策陆续出台,一系列政策性利空对处于高位的A股市场构成重重压制。在经历了两次探底后,在良好中报业绩刺激下,多个热点和板块轮番活跃带动股指从3600点开始一路走高,并在9月底达到5552点。
    期间,A股公司完成了07年中期业绩披露,整体净利润同比增长70%,非金融行业同比增长66%(其中投资收益贡献为15%)。上市公司经营业绩持续增长的主要原因是主营业务收入持续快速增长,三大费用的大幅节省,毛利率水平的改善。股改的后期效应依然在发挥作用,企业开源节流的动力充足。由此导致的上市公司利润成长远超GDP的现象,在09年底前不会消失。我们对A股公司整体利润成长充满信心。
    在本季度的操作中,本基金遵循年初制定的投资策略,以成长性为标准发掘股票,在环保、医改、资源、铁路建设、消费升级、央企整合上市等方面做了重点布局,取得良好效果,同时根据市场情况对资产配置进行调整,在坚持自身风格的同时力争使基金在市场调整中尽量保持平稳。
    临近年底,A股市场泡沫迹象越来越明显。其主要原因之一是过低的利率水平。通胀则加速了真实利率的负化,低利率一方面会刺激实体经济过度膨胀,使投资者对上市公司盈利产生过高预期,同时会导致银行存款吸引力下降,使资金纷纷涌向股市和楼市,催生资产泡沫。我们需要关注不断累积宏观和A股流动性的不确定性。然而在高估值的条件下,任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡。
    展望4季度,我们将以提高防御性以应对不断增加的不确定性。在目前股价的基本面支持趋于减弱,流动性驱动股市泡沫呈加速趋势,整体估值水平较高,而不确定性在不断积累的情况下,倾向于:(1)从宏观趋势出发,未来业绩增长更具确定性的金融(银行、地产、保险等)、消费(汽车及零部件、航空、家电、零售等)板块是资产的核心配置品种。(2)基本面有支持,相对估值并不高,安全边际更高的板块和个股:建材、航运、造纸包装等行业。(3)可能直接受益于行业整合、企业资产重组、增发项目等因素,从而带来业绩超预期增长的板块和个股。(4)目前经济过热,“高增长低通胀”正切换至“高增长高通胀”的轨道, 证券市场迎来“加速升值”和“适度通胀”的好时光,涨价概念被追捧和挖掘,资源类企业由于转嫁成本能力强, 受益明显,而能源类企业或受政府控价影响,景气提升有限但周期延长。(5)整体上市和资产注入等题材仍然值得期待。
我们将以持有人利益最大化为目标,尽职尽责的履行基金管理人的义务。


三、万家公用事业基金三季度的业绩表现和投资策略

在2007年第3季度,巨潮公用事业100指数走势落后于上证综合指数,它们的同期涨幅分别为41.30%和46.10%。公用事业类公司中的部分子行业上市公司,在第3季度行情中有短期的突出表现,但大部分上市公司依然在其稳健成长的基本面支撑下,股价走势稳健。所以,到第3季度末,公用事业基金净值表现为平稳增长。
    在第3季度,本基金管理人坚持价值投资理念,坚守公用事业基金的本质特征,相对集中持有成份股中的大盘蓝筹股,收到了较好的效果,基金净值稳步提升。
    截至报告期末,本基金单位净值为1.7847元,累计基金单位净值为2.5147元。基金净值增幅在第3季度落后比较业绩基准,二者分别为29.29%和31.99%。在第3季度结束后,公用事业基金收益率排名列所有开放式基金的约第99名,比第2季度排名略有回落。在第3季度排名下降的主要原因是,公用事业基金作为行业基金,受行业整体走势影响较大。
    报告期内,本基金没有分红。
    在本季度,行情呈现出典型的资金推动特征,大盘一路高歌猛进,在季度末,上证综指以5560点突破历史高点,呈现平稳上涨的走势。本基金的比较业绩基准深圳巨潮公用事业100指数也创出了3958的历史高点。
    在宏观经济和上市公司业绩良好、人民币加速升值、流动性充裕等因素的推动下,2007年3个季度,股票市场强势上行,绩优蓝筹股重新逐渐走强,股价结构性分化剧烈,“二八现象”重现。绩优股票价格有继续上涨的客观基础,总体向上发展的趋势没有发生根本变化。
    随着大型红筹股的回归,中国证券市场的发展将更趋于理性,基金业的迅猛发展,也促进二级市场投资更趋于理性。
    公用事业基金持有人的风险偏好一般较低。因此,我们始终对市场部分行业上市公司估值水平偏高问题给予关注。在第3季度的行情中,资产注入题材类型的股票上涨凶猛,但是,我们坚守稳健的投资理念,对资产注入型公司不进行重点配置。
    公用事业基金是开放式基金中特点非常鲜明的行业基金,逐步形成稳健的投资风格,与其它基金相比,其稳健特性充分显现。本基金从2006年下半年开始,基金持有股票的市场盈率在全市场所有基金中是较低的,为投资者带来了稳健收益。在2007年第4季度,我们仍主要采用这种投资策略。
    关于2007年第4季度市场行情演变,我们继续重申前期报告的观点,上市公司业绩增长是提高估值水平的直接动力。投资者信心、资金强大流动性和人民币升值预期依然是2007年第4季度行情上涨的内在因素。
    2007 年第4季度,大盘蓝筹股回归给A股市场投资者带来分享这些公司成长收益的机会,大盘将呈现震荡格局下的大盘蓝筹股估值溢价的行情。公用事业行业的大部分上市公司具有二线蓝筹股的特征,而且在当前市场中,估值水平处于相对较低水平,我们预计这类上市公司能继续为投资者带来高估值背景下的低风险收益。
    同时,我们预计中央政府的紧缩措施,包括持续加息、提高准备金率、发行特别国债、QDII等一系列紧缩政策,将会对股市运行带来压力。


四、万家货币市场证券投资基金业绩表现和投资策略

2007年三季度,货币市场继续遭遇加息、上调存款准备金率、取消利息税的冲击,业绩比较基准大幅上升,短期债券价格下跌。同时,央行不断收紧流动性、特别国债的发行和密集的大盘新股的发行,使市场资金紧缺、回购利率飞涨。只有保持基金资产的较高流动性、把握住跨市场套利的机会,才有可能度过难关并在同类基金中胜出。
    本基金在三季度增加了以3个月SHIBOR为基准利率的政策性金融债,卖出企业债和以B_2W为基准利率的政策性金融债,使债券配置比例降至50%左右,债券资产由央行票据和金融债构成,逆回购比例上升,基金资产平均剩余期限降低。上述操作较好地适应了货币市场的变化,基金资产的高流动性在货币政策紧缩和新股申购的冲击中得到体现;本基金加大投资于交易所逆回购的比例,提升了基金净值的增长,同时也以不可思议的100%的高价完成了一笔逆回购交易。
    2007年四季度,货币政策仍会保持紧缩并可能加大力度。通货膨胀成为关注的焦点,为消除负利率,央行仍有加息的动力。银行信贷增长将放缓,股权融资和债权融资规模将继续扩大,同时人民币升值进程仍不会结束。这些因素使得国内流动性情况面临更大的不确定性,流动性过剩的局面可能逐渐发生变化。短期债券收益率仍有上行压力,因此货币基金的投资仍需控制利率风险,流动性管理始终是首要任务。


五、万家和谐增长混合型证券投资基金业绩表现和投资策略

    三季度,市场从5.30以来的剧烈下跌到8月份的全面沸腾,经历了跌宕起伏的一个季度。季度初,从印花税上调开始,QDII试点扩大、大蓝筹海归加速、出口退税率下调、利息税减免、特别国债发行、加息等政策陆续出台,一系列政策性利空对处于高位的A股市场构成重重压制。在经历了两次探底后,在良好中报业绩刺激下,多个热点和板块轮番活跃带动股指从3600点开始一路走高,并在9月底达到5552点。
    期间,A股公司完成了07年中期业绩披露,整体净利润同比增长70%,非金融行业同比增长66%(其中投资收益贡献为15%)。上市公司经营业绩持续增长的主要原因是主营业务收入持续快速增长,三大费用的大幅节省,毛利率水平的改善。股改的后期效应依然在发挥作用,企业开源节流的动力充足。由此导致的上市公司利润成长远超GDP的现象,在09年底前不会消失。我们对A股公司整体利润成长充满信心。
    在本季度的操作中,本基金遵循年初制定的投资策略,以成长性为标准发掘股票,在环保、医改、资源、铁路建设、消费升级、央企整合上市等方面做了重点布局,取得良好效果,同时根据市场情况对资产配置进行调整。
    临近年底,A股市场泡沫迹象越来越明显。其主要原因之一是过低的利率水平。通胀则加速了真实利率的负化,低利率一方面会刺激实体经济过度膨胀,使投资者对上市公司盈利产生过高预期,同时会导致银行存款吸引力下降,使资金纷纷涌向股市和楼市,催生资产泡沫。我们需要关注不断累积宏观和A股流动性的不确定性。然而在高估值的条件下,任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡。
    我们将继续以持有人利益最大化为目标,尽职尽责的履行基金管理人的义务。